招商地产2011年三季报点评:全年200亿销售目标预计可达

三季报业绩大幅上涨。第三季度,公司实现营业收入43.81亿元,净利润为6.16亿元,分别比去年同期增长68.26%和63.51%。公司实现业绩大幅增长。同时今年前三季,公司共实现营业收入124. 亿,同比增长30.13%;归属于上市公司股东净利润20.8亿,同比增长46.09%;每股收益1.21元。其中销售毛利率达到50.83%,销售净利率21.95%,较上年同期分别提高11.4和3.29个百分点。毛利率大幅提升,主要由于本期结算中,中高端项目占比较大。

现金情况有所改善 短期偿债压力低。报表显示,期末公司资产负债率66.95%,扣除预收账款后负债率为47.31%。其中货币资金123.47亿,短期借款24.37亿,一年内到期非流动负债45.07亿,短期偿债压力低。前三季度经营活动产生现金流整体为负,但比起年中有所好转。主要由于第三季度经营活动现金正流入2.84亿。期末现金及现金等价物余额114.59亿,比二季末增长145%,现金情况有所改善。

200亿销售目标实现问题不大。公司前三季度实现签约销售150多亿,同时认购销售金额达到170亿以上。公司四季度将加大推盘力度。10月下旬新推项目“招商果岭花园”,从目前蓄客情况看预计开盘能实现较高的去化率。其他较大体量项目还有深圳雍景湾楼王栋以及招商观园二期项目等。预计四季度公司整体新推货量达100亿,加上原有项目的尾盘的继续销售,由此来看,全年200亿的销售计划完成问题不大。

资金获得优势凸显。在资金获得方面,背靠招商局集团雄厚实力以及公司声誉,在目前行业整体融资难、利率上升情况下,公司仍能获得较大的新增贷款额度,同时资金成本控制到位。公司今年在银行贷款获得上,净资金增加超过了50亿;同时,由于公司资金结构中,外汇借款占总借款30%以上,今年汇率变化使得平均融资成本有所拉低。公司整体资金成本控制在6%左右,远低于行业平均水平。

投资建议:公司三季报业绩令人满意,200亿的全年销售目标预计实现问题不大,因此11年业绩增长得以保证。同时在目前市况下,公司仍能保持较大的新增资金获得量,并且资金成本控制到位,在同行其他企业中优势凸显。由于目前房地产行业受到政策调控以及房贷利率上调等影响,加上公司销售项目中,中高端盘占比较多,公司未来销售难度仍将较大。

我们预计公司11 年、12年EPS分别为1.63,1.94,对应10月19日收盘价15.97,PE分别为9.8 倍和8.23 倍。目前估值已反映较为悲观的预期,建议投资者适度关注,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示:整体经济出现下行对房地产行业产生负面影响,公司产品销售出现明显下降。