荣盛发展:销售超预期,财务状况明显改善

事件:1-9月份,公司实现营业总收入83.94亿元,同比增长37.59%;归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,同比增长35.79%;7-9月份实现营业收入28.52亿元,同比增长34.99%,7-9月份归属于上市公司股东净利润4.6亿元,同比增长34.35%。

积极因素:公司经营活动现金流大幅改善。公司1-9月份销售商品、提供劳务收到的现金为108.73亿元,同比增长34.58%,较2012年中期27.21%的增幅有所扩大。这与公司大力推盘和销售环境改善密切相关。公司全年推盘250亿元,其中下半年的可售货量大概180亿元,我们认为公司全年销售有望超过160亿元。

公司结算业绩大幅增长。1-9月份,实现营业收入83.94亿元,同比增长37.59%,从增幅来看,较2012年中期38.97%的增幅略有下滑;1-9月份,归属于上市公司股东净利润12.98亿元,同比增长35.79%,较2012年中期36.36%的增幅略有提升。今年以来公司的结算毛利率有一定的下降,其中三季度下降1.35个百分点,较2012年中期1.57的降幅有所收窄。公司费用率控制得当,1-9月份三大费用率为7.21%,保持较低水平,其中财务费用率仅为0.6%,较同期下降1.02个百分点。公司2012年以来销售良好,全年业绩可以维持当前的较高增速。

公司期末财务稳健。报告期末公司资产负债率为74.76%,较2012年中期的72.84%提高约2个百分点,扣掉预收款项的真实资产负债率为41.22%,较2012年中期的40.94%提高约0.3个百分点。公司资产负债率的提高主要因为预收款项的增加。公司真实资产负债率的提高主要是因为公司借款增加,7-9月份,公司长期借款增加20.16亿元,占三季度负债增加的47.34%,其余大部分为预收款项的增加。我们认为,公司当前的财务情况非常稳健,一年内到期的非流动负债较年初大幅减少,长期借款大幅增加,公司负债结构长期化,有利于公司未来工程进度的顺利进行。

预收款项增加,业绩保障度提高。截至报告期末,账面预收款项为118亿元,公司业绩保障程度很高。

投资建议:我们认为,公司是中国城镇化向纵深发展的最大受益者。目前公司布局城市的房地产市场平稳发展,房价处于合理区间,未来仍然有较大的上升空间,公司在受调控影响较大的2012年销售增长依然稳健,业绩增长保持高速,正是来源于公司合理的市场定位。公司的房地产开发和与销售已进入一新的良性循环,销售增长持续可期。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.19元、1.83元和2.79元,对应PE分别为8.34和5.44和3.56。按照公司12年业绩11倍PE,给予公司目标价13元。维持公司“推荐”评级。