金融街2010年年报点评:增长稳定,估值低廉,维持推荐评级

收入、净利润稳定增长,EPS0.59元,略超预期

公司2010年实现收入81.1亿元,同比增长30.15%,实现净利润17.82亿元,同比增长30.52%,EPS0.59元,略超预期。公司业绩超预期的主要原因为:①前期销售房产开发项目中满足收入确认条件的项目较多,本期结转收入增加;②金融街购物中心二期计入投资性房地产采用公允价值计量,导致营业利润、净利润增加。公司本期分红预案为每10股派2.5元(含税)。

商住结合的经营模式有效抵御风险,主业实现高增长

公司房地产开发主业中,商业、办公楼和住宅占比分别约为19%、26%和55%。商住结合的经营模式使公司能够有效抵御政策调控风险,在过去一年住宅市场景气度下降之时,公司主业依旧实现高增长,全年销售业绩达162亿元,同比增长54.3%。从公司利润表情况上看,剔除公允价值变动、政府补贴等非经常性损益项目之后,公司净利润增速高达116%。

财务稳健,业绩锁定性强

公司财务较为稳健,扣除预收账款后的资产负债率为51.6%,净负债率为44%,整体负债水平较低。货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)等于2.27,短期偿债压力较轻。内年良好的销售业绩为公司积累了大量可结算资源,年末预收账款达89.58亿元,超过今年总收入水平,锁定11年业绩82%。

土地储备丰富,公允价值重估稳定业绩增长,维持“推荐”评级

公司土地储备已近800万方,即使不拿地也足够未来4年销售面积实现30%的复合增长需求。公司持有商业地产项目主要集中在京津地区核心地段,拥有较大升值空间,未来公允价值变动损益将成为公司业绩增长强大的稳定器。我们预计公司2011-2013年EPS为0.73元(9.7X),0.88元(8.0X)和1.14元(6.2X),RNAV10.9元,P/RNAV为0.65,估值低廉,维持“推荐”评级。