首开股份:销售保持快速增长,项目储备充裕

事件:公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入为126.76亿元,同比增长40.2%;归属于母公司股东的净利润为16.17亿元,同比减少13.8%;基本每股收益1.08元/股,低于预期。点评:

毛利率降低是净利润下降的主要原因。2012年公司综合毛利率41.6%,较2011年减少12.3个百分点,主要原因为2012年毛利率较低的京外项目和京内保障房项目结算面积大幅增加。

销售保持快速增长,项目储备充裕。2012年实现销售面积133万平米,签约金额177亿元,均比上一年增长55%左右。京内项目签约额首次超过100亿元,达到115亿元,而京外项目销售面积首次与京内项目基本持平。公司全部在建、拟建项目总规划建筑面积约1622万平米,其中在施面积约672万平米,未开工面积约950万平米。

财务状况稳定。报告期末,公司的资产负债率达到80.3%,较年初增加0.95个百分点;公司扣除预收账款后的资产负债率为62.46%,和年初基本持平;公司持有现金146.07亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和113.14亿元,现金压力有所缓解。

盈利预测:我们预计公司2013至2015年每股收益分别为1.35元(下调22.9%)、1.95元(下调18.8%)、2.29元,对应2013年4月10日收盘价(9.52元)的市盈率分别为7倍、5倍、4倍,维持“增持”评级。

风险因素:行业调控政策的力度和持续时间超预期,宏观经济增速低于预期;销售下滑。