万科A2014年三季报点评:稳步前行、积极求变、险资青睐

收入持平、净利微升,预计结算重头在4Q

前三季度实现营收631.4亿元,同比基本持平;归上净利润64.6亿元,增长4.8%; EPS0.586元符合预期。项目结算主要集中在四季度,预计全年竣工量将与年初计划持平。

销售逆市增长,拿地步伐放缓

公司坚持主流定位、贯彻积极销售策略,1-9月实现销售面积1264万方,金额1491亿,同比分别增长15%和16%,全年有望突破2000亿。拿地步伐放缓, 累计新增项目27个,权益建面415万方,同比下降76%。期末规划建面约3879万方,满足未来2-3年的开发经营需求。

财务稳健,业绩锁定性高

扣除预收账款后的资产负债率41.3%,同比持平。货币资金对短期借款与一年内到期非流动负债之和升至2.5倍,短期偿债能力优。净负债率仅为26.2%, 保持在行业较低水平。期末预收款达1993亿,对14年业绩保障倍数达2.1倍。投资收益16.3亿元,增长216%,随着“轻资产、重运营”模式的推广,未来投资收益高水平将成为经营常态。

积极求变,获得险资青睐

今年以来,公司积极求变:①以小股操盘输出品牌和管理,提高资金利用效率; ②通过“合伙人制”的项目跟投和二级市场购入股票高度捆绑管理团队和股东利益;③与链家和阿里的合作在销售方式上进行探索、与百度的合作以大数据改造商业地产运营模式,积极拥抱互联网。稳定前行的步伐和积极求变的策略使公司获得险资青睐,期末安邦人寿持股占比已达2.13%。

仍具成长性,估值低廉,维持推荐评级

行业不景气,公司仍能保持稳定增长,彰显出作为行业龙头在战略、人才、治理结构上相对于同行的显著优势。我们认为公司是行业集中度提升的最大受益者,未来三年仍具成长性,预计14-16年EPS 为1.72/2.11/2.37元,对应PE 为5.5x/4.5x/4.0x,目前NAVPS 为13.0元,P/NAV 为0.7,维持推荐评级。