荣盛发展:业绩稳步增长,未来值得期待

业绩总结:前三季度,公司实现营业收入122.44亿元,同比增长45.86%;归属于上市公司股东的净利润17.53亿元,同比增长35.06%。业绩符合预期。

前三季度业绩增长来自于:结转销售面积的增加。(1)结转销售面积的增加是销售收入增加的主要原因。(2)销售净利率在年内保持上升趋势,前三季度的销售净利率达到15.93%,从结算周期判断,预计第四季度这一趋势仍将继续保持。与此同时,公司对于成本和费用的控制能力亦在行业内名列前茅。

销售稳步增长,推动未来业绩增长。根据测算,公司全年新推盘约600万平,按5800元/平米的销售均价,全年新推盘货值约348亿元。在存货去化假设不变的前提下,只要新推盘去化率达到66%,则全年销售计划245亿元就可以完成。从调研的情况来看,新推盘在开盘当月去化就能达到6成,完成全年销售计划问题不大。我们预计公司全年销售增速将保持在25%-40%的合理范围内。

资产负债水平略升,现金流趋紧。2013年三季末,公司资产负债率为78.91%,比半年末提高1个百分点;真实资产负债率为47.04%,净负债比率为132.71%,现金对短期有息负债的覆盖率为32.31%,比半年末下降11.53个百分点。总体来看,资产负债水平略有提高,现金流趋紧,公司有一定的财务压力。但公司一贯保持“高杠杆,高周转”的操作模式,在去化能保持一定速度的前提下,这种模式将获得不错的收益。

全年拿地计划已完成大半,保证后续扩张可持续。今年以来,公司拿地金额已突破100亿元;合计获取土地建筑面积约为521.29万平方米,完成年初计划的80.20%。今年新增项目平均楼面地价为1922.37元/平米,较去年全年的1297元/平米上涨了48.22%,后续的毛利率可能会受到挤压。新项目区域涵盖成都、南京、沈阳、长沙等二线城市以及廊坊、湛江、蚌埠、邯郸、临沂、聊城等三线城市,均为已覆盖城市,深耕意图明显,有利于成本控制。

盈利预测及评级:维持之前的判断,预计公司2013-2014年每股收益为1.48元和1.90元,以10月23日收盘价12.21元为基准,对应动态市盈率分别为8.3倍和6.4倍。维持“买入”评级。

风险提示:项目销售及进度不达预期;公司存在一定的财务压力。