招商地产年报点评:结转速度放慢,财务保持稳健

事件:公司发布2013年报,2013年公司实现营业收入为325.68亿元,同比增长28.74%;归属于母公司股东的净利润42.02亿元,同比增长26.64%;基本每股收益2.45元/股,基本符合我们前期2.5元的预测。

点评:

房地产销售稳健增长,拿地面积大幅上升。2013年,公司实现销售面积274万平方米,签约销售金额432亿元,同比分别增长10.72%和18.73%。公司加大拿地力度,新进昆明、大连、宁波、南宁、杭州、烟台等6个城市,新增项目资源合计666万平方米,其中公司权益面积497万平方米,同比增长63.49%。截止报告期末,公司在全国已进驻25个城市, 项目储备超1300万平方米。

新开工面积大幅增长,竣工面积明显下滑。2013年,公司新开工面积424万平米,同比增长80.43%;竣工面积163万平米,同比下降36.33%;在建面积737万平米,同比增长47.4%。

ROE保持稳定,毛利率小幅下滑。2013年公司加权平均净资产收益率16.73%,同比增长1.54个百分点。公司综合毛利率41.52%,同比下降7.31个百分点。

财务状况稳健。报告期末,公司资产负债率为70.97%,较年初降低2.07个百分点;公司扣除预收账款后的资产负债率为42.98%,较年初降低3.99个百分点。截至报告期末,公司持有现金242亿元,高于短期借款和一年内到期长期借款的总和213亿元,财务状况稳健。

盈利预测和投资评级:预计公司2014年至2016年每股收益分别为3.2元(上调0.6%)、3.69元(下调3%)和4.28元,对应3月18日收盘价(16.68元)的市盈率分别为5.2倍、4.5倍和3.9倍,维持“增持”评级。

风险因素:宏观经济增速低于预期;信贷持续收紧;销售下滑。