苏宁环球2010年中报点评:业绩爆发在下半年,未来高增长仍可期

营业收入同比增长33.21%,EPS0.17,业绩符合预期

公司上半年实现营业收入17.12 亿元,同比增长33.21%,实现净利润3.03 亿元,同比增长1.08%,每股收益0.17,业绩基本符合预期。净利润增幅小于收入增幅的主要原因有两点:①本期结算主要为吉林天润城和天华硅谷两项目, 毛利率水平不及去年同期结算的南京天润城与威尼斯水城项目;②本期结算资源主要在08 年底至09 年初市场低迷时销售,均价较低使毛利率水平下降。

即使房价出现调整,公司项目仍盈利丰厚

公司目前主要项目均位于江北核心地段。受益于江北跨越式发展及交通改善预期,公司在江北的项目自09 年以来均价涨幅巨大,目前已达7000-8000 元/平方米,远超我们之前模型5000 元/平方米左右的均价假设水平,加上这些项目土地成本低廉(威尼斯水城地价仅15 万/亩、天润城45 万/亩),因此我们认为, 即使房价出现调整,公司项目仍具备丰厚的盈利空间。

31 亿预收款+股东业绩承诺,全年业绩增长有保障

公司可结算资源丰富,报告期末预收款达到31.4 亿元,相对2009 年末实现7% 的增长,超过2009 年全年收入水平,占我们对2010 年收入预测值的83%。同时,根据大股东2007 年度非公开发行股票购买资产的盈利承诺,2010 年子公司浦东公司至少实现净利润6.8 亿元,扣除上半年已实现的0.77 亿元,预计下半年至少仍有6 亿元左右的业绩释放空间。公司业绩爆发在下半年,全年实现增长有保障。

南京跨江战略最大受益者,未来高成长可期

位于南京江北核心地段的威尼斯水城、南京天润城等项目将充分分享江北跨越式发展的成果,成为公司业绩成长的基石。而南京以外项目--吉林天润城等的销售结算,也将为公司提供新的业绩增长点。我们认为公司未来三年业绩高增长可期,预计2010-2012 年EPS 分别为0.60(15X)、0.80(11.2X)和8.6X),NAV15.5,维持“推荐”评级。