首开股份2009年财报点评:“立足北京、放眼全国”,调高未来业绩预测

净利润增长63%,EPS0.81元,略超预期

09年收入51.9亿元,下降11%。净利润9.3亿,但 EPS略超预期(我们预期0.74元),超预期原因:①转让耀辉公司股权获得收益5.1亿,比我们预期的4.6亿元多了五千万(增厚EPS0.03元);②参股项目--奥运村盈利略超预期。

销售表现相对平淡,但扩张、融资均有突破

销售签约面积73.6万平,与08年相差无几,与年初计划基本持平;扩张加快,新增权益建面271万平,大幅超越年初计划;上半年把握有利时机,成功定向增发募得46亿。扩张和融资的重大突破为其未来持续增长奠定了良好基础。

财务稳健,业绩保障性较好

年末资产负债率71%,同比下降11个百分点,货币资金近120亿,远高于1年内到期的非流动负债+短期借款(43.3亿),扣除预售款后的资产负债率55%,居合理水平;期末预收款52亿,高于期末收入,占我们2010年收入预测值的61%,业绩保障性较好。

营运能力有待进一步优化

09年存货周转率为0.23次,存货周转天数为1595,周转略显缓慢。公司战略“立足北京、布局全国”:期末权益可结算建面754万平米,其中北京占49%,其他9个城市占51%;在北京的项目储备是主要的业绩贡献源,其占09年营业收入比重达94%。基于北京项目储备的优质和稀缺性,我们认为,公司营运能力未来可进一步优化:北京项目可适当放缓周转,关注利润最大化;而京外项目则应设法提高周转以获得稳定的现金流及稳定利润。

调高未来三年业绩预测,维持“推荐”评级

今年公司计划新开工235万平、竣工116万平、销售98万平,若能实现,将分别同比增长140%、下降8%和增长37%。我们看好公司成长性并大幅调高未来三年业绩预测(如表1),NAV 26.6元,折让25%,估值低廉,维持“推荐”。