万科a:逆风飞扬的龙头,维持推荐评级

EPS0.44元,基本符合预期

上半年营收409.6亿元,下降1.0%;净利润48.1亿元,增长5.5%;EPS0.44元,业绩基本符合预期。

销售逆市增长,彰显强劲内生动力

1-7月全国商品房销售面积下降7.6%,金额下降8.2%;万科实现销售面积958万平米,金额1142亿,实现增长14.8%和17.0%,均价(金额/面积)增长约2%,市场占有率(销售金额)从2.5%提升至3.1%,彰显强劲内生动力。预计全年销售额突破2300亿,同比增长34.6%。1-7月公司拿地额/销售额为0.15,远低于去年同期水平0.54。我们认为,连万科这样销售有明显增长的企业都减少拿地,反而有利于地产股后市行情演绎。

财务稳健,业绩锁定性高

资产负债率79%,扣除预收账款后的资产负债率43%,较年初下降约2.8个百分点。短期偿债能力保障倍数升至1.9倍,短期偿债能力良好。净杠杆比率仅为36%,保持在行业较低水平。公司期末预收款达1815亿,同增13.9%,对2014年业绩保障倍数达1.5倍。投资收益大幅增长238%,价值变动净收益/利润总额为18%,较年初上升14.3个百分点,随着公司“轻资产、重运营”模式进一步推广,预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态。

小股操盘+合伙人制,向着更高净资产收益率、更大规模冲击

公司通过“合伙人制”将管理团队和大股东利益高度捆绑,极大提高了员工在经营中的主动性;“小股操盘”的优势在于提高项目操盘者的资金利用效率,通过输出品牌和管理,来放大自有资金投资回报率。我们认为,制度的完善支撑万科向更大规模冲击。

全国龙头,逆风飞扬,维持推荐评级

公司销售逆市增长、业绩保障性强、财务稳健、制度不断完善。另外,目前A/H股折价率为74%,随着沪港通的推出,我们预计A/H价差将进一步收窄,万科A股估值提升约有35%的空间。预计14-16年EPS为1.72/2.11/2.37元,对应PE为5.5x/4.5x/4.0x,目前NAVPS为13.0元,P/NAV为0.7,维持推荐评级。