滨江集团2013年一季报点评:高端项目去化仍是关键

业绩基本符合预期,2013年业绩有望维持较快增长:一季度,公司结算毛利率40%,较去年同期下降16个百分点,主要原因是报告期内毛利率较低的外地项目绍兴镜湖及衢州春江月结算所致,从全年来看,随着城市之星、金色黎明一期等项目的陆续结算,预计公司2013年结算收入将达到110亿元,同比增长70%。

销售态势整体良好,全年销售有望突破100亿元:随着湘湖壹号、金色黎明二期、武林一号、金色兰庭等项目于2012年底开始陆续推出,预计公司2013年可售资源在210亿元左右。公司一季度销售商品、提供劳务收到的现金达32.7亿元,显示销售回款较为顺利,这证明杭州地区改善型需求潜力不可低估,我们整体对公司完成100亿元销售目标持谨慎乐观态度。

去库存压力依然较大,二季度土地市场或有突破:公司一季度存货317亿元,是2012年销售额的3.5倍,较2011年底的5.8倍有明显回落,但仍显著高于万科、保利等龙头1.8倍的水平,显示公司依然有较强的去化动力,同时,随着公司短期资金压力的缓解,二季度有望打破在土地市场的僵局。

投资建议与评级:公司基本错过了本轮土地市场最佳扩张时期,业绩增长持续性有待观察,武林一号、湘湖壹号等高端项目去化进展是公司能否取得主动的关键,考虑到城市之星等项目结算部分推迟因素,我们将公司2013-2015年EPS调整为1.30/1.69/1.81元,下调公司投资评级至“增持”。