保利地产:业绩符合预期,销售略超预期

公司公布2013年业绩快报,以及12月销售及新增项目情况。

投资要点:

业绩符合预期,同比增约3成,增速较12年略降。业绩快报显示,13年营业收入923亿元(+34%),净利润108亿元(+27.6%),EPS1.51元,ROE22.99%,同比提升1.15个百分点。业绩增速低于收入,主要为毛利率下滑及财务费用当期化所致。考虑到上述情况未来难有改观,加上销售增长放缓及权益比例下降,预计公司未来业绩增长将放缓,增速仍将保持在20%以上。

年底发力,全年销售略超预期,增速较12年下降。12月签约销售142亿元,环比增长37%,同比增长46%,为全年单月销售最高值;销售均价1.36万元/平米,环比略降,维持在较高水平。全年签约销售1253亿元,同比增长23%,略超我们20%的预期,但与12年39%的增速相比有所下降;销售均价1.18万元/平米,同比略涨4%。预计14年可售货量约2000亿元(+25%),其中存量400亿元,新推1600亿元,预计销售增速将维持在20%以上。

年底继续补货,节奏有所放缓。12月公司在成都、佛山、东莞、长春、青岛、肇庆等6个城市新增权益建面/土地款125万方/23亿元,平均楼面地价1527元/平米,补货节奏较上月有所放缓。全年新增权益建面1216万方,权益土地款389亿元,同比增长25%,以深耕已进入一二线城市为主,平均楼面地价3153元/平米,较12年略降7%,成本控制较为合理。

13-15年EPS1.51/1.89/2.36元,PE5/4/3倍,13-14年业绩锁定有余,RNAV15.77元,目前股价RNAV4.8折交易。14年资金成本上升背景下房地产等资产价格承压,板块估值中枢难提升。但公司定位主流刚需,销售业绩良好,持续稳定增长,若资本市场融资取得突破,发展有望再加速,中长期受益于行业集中度提升,目前投资价值低估,维持“推荐”评级。

风险提示:公司杠杆过高的资金风险,销售低于预期的风险。