招商地产2014年三季报点评:上扶内聚,增长可期

收入增长1%,EPS0.87元

前三季度实现营业收入237.5亿元,同比小幅增长1.2%;实现归属母公司股东净利润22.4亿元,同比下降37.9%。EPS为0.87元。净利润下滑的主要原因是项目竣工时间分布的不均衡,毛利率高的项目暂未结转,期内结转项目的总体毛利率水平同比较低。

扩张稳健,销售回升,全年销售目标完成无虞

期内公司坚持以销定投、稳健扩张的策略:上半年拿地15宗,增加权益面积342万方;下半年来仅与招商局合作以收购项目公司的方式取得沈阳1宗宅地,总建面22万方。1-9月累计销售金额313亿,同比增加1%。下半年以来销售增速明显回升,9月销售金额同比大增40%,实现累计同比转正。销售企稳回升一方面是因为下半年推货量的显著增加,另一方面新项目的去化情况也有明显改善。四季度计划新推盘250亿,销售超200亿,全年目标完成无虞。

资债结构优,业绩锁定性强

扣除预收账款后的资产负债率43%,为阶段新低。净负债率27%,较去年同期上升7个百分点,仍属行业较低水平。期内货币资金同比持平,对短期借款和一年内到期非流动负债覆盖率升至2倍,短期偿债能力优。期末预收款达422亿,对2014年业绩保障倍数达106%,锁定性强。

资本运作连连,进取动力十足

公司近期已完成股权激励首批股票期权的授予,管理层与股东利益高度捆绑,有利于中长期稳定发展;与招商局资本签订合作协议,将在设立商业地产基金、产业园区探索、联合开发地产项目等方面展开合作,沈阳项目即是一例。随着行业整体环境的宽松,未来不排除重启再融资的可能。公司将更加注重利用资本市场盘活自身及集团的优势资源,增长空间巨大。

上扶内聚,增长可期,维持“推荐”评级

成为招商局“优势资源货币化平台”,意味着未来五年在龙头地产股中,公司资源禀赋持续改善的概率最大。同时,股东和管理层利益的高度捆绑有利于中长期发展。预计14-16年EPS分别为1.80/2.16/2.80元,对应PE为7.4/6.2/4.7x。RNAVPS19.3元,P/NAV0.7,维持“推荐”评级。