金地集团半年报点评:蜕变进行时

投资建议:

预计公司13年、14年EPS分别为0.90元、1.10元,目前股价分别对应7.6X、6.3XPE;绝对估值看,公司重估净资产价值每股11.09元,当前股价折让38%。公司在12年重塑组织结构和管理体系后,13年处于蜕变提速之年,维持“推荐”的投资评级。

要点:

业绩概述。报告期内,公司实现营业收入88亿元,同比增长36%;归属于上市公司股东净利润3亿元,同比下滑40%;EPS0.07元。业绩略低于预期。

结算结构致净利润下滑。报告期内,公司净利润下滑的原因,一是报告期内合作项目结转较多,少数股东权益占比提高了8个百分点至34%;二是公司前期降价促销产品及其他低毛利产品陆续进入结转期,使报告期内结算毛利率同比下降了8.85个百分点至27.16%。

预计公司13年销售420亿元,增长23%。上半年公司推货充足,公司房地产销售面积150万平米,同比增长32%;销售金额197亿元,同比增长47%。我们预计13年总可售货值约700亿元,按60%的去化率估算销售金额可达420亿,较12年增长23%。

拿地节奏加快。报告期内,公司共获取18宗地块,权益建筑面积353万平米,已为去年全年的两倍;拿地金额156亿元,占上半年销售额的79%。总体而言,今年上半年公司拿地节奏明显加快提速与转型稳步进行。上半年公司实际完成新开工面积约377万平方米,超过年初计划一半,并对全年新开工计划重新修订,修订后13年计划新开工面积667万平米,约为12年的三倍;12年平均开盘周期由15个月缩短至12个月以内,未来有望提升至10个月;12年去库存后产品结构更为优化,13年可售项目2/3为中小户型,更符合调控现状、贴近市场需求。

财务无虞。期末,公司扣除预收账款后的资产负债率为42%,较1季度末下降1个百分点;账面货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的1.6倍,短期流动性较好;净负债率60%,较1季度末上升27个百分点,但仍低于重点公司平均水平,资金使用效率提高。

风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。