信达地产2012年报点评:信达系协同优势明显业绩增长弹性较大

净利润创三年新高2013年业绩锁定率达150%.

公司2012年净利润6.14亿元创近三年新高。销售毛利率37.8%,销售净利率17.1%,比上年分别降低4.07和1.65个百分点。原因是项目结算差异造成销售均价同比下降11%至8674元/平米。预收账款21.66亿元,同比降低1.89%;业绩锁定率154.05%,比上年降低12.7个百分点,2013年业绩增长确定性较高。

销售超年初计划项目储备丰富业绩弹性大.

去年新开工面积72.16万方、竣工面积53.66万方,同比下降2.79%和16.52%;累计实现销售面积43.39万方,同比增加48.2%,完成年初计划的124.5%;合同销售金额37.64亿元,同比增加30.9%,完成计划的117.06%。截至去年底,公司在建面积156.41万平方米,新增土地储备规划建面121.92万方,储备项目规划建筑面积约427.4万方,同比变动19.8%、114.5%、25.5%。公司项目储备丰富,业绩弹性大。

逆市加快拿地步伐短期偿债压力加大.

公司2012年短借、长期借款同比分别增加110.1%和60.7%;资产负债率63.58%,净负债率上升26.72个百分点至67.72%,偿债压力加大。新增土地储备增加存货、经营性应付项目增加,导致经营活动产生的净现金流持续下降,为-22.25亿元,较去年减少14.09亿元。公司在建项目共20个约需资金45亿元,对销售回款和融资依赖度高。

投资建议.

作为中国信达唯一上市平台,信达系为公司提供项目和资金资源;目前公司项目储备按现有销售进度可满足近十年的需求,围绕“促销量、保回收”,未来两年公司具有较高的业绩弹性。

我们预计2013-15年公司归属母公司净利润分别为:7.76亿/10.02亿/11.56亿,同比增长26.5%、29.1%和15.4%,折合成EPS分别为:0.51元/0.66元/0.76元,对应动态PE为8X/6X/5X。我们建议给予信达地产“跑赢大市”评级。

风险提示.

政策风险;市场风险;行业风险;财务风险。