保利地产:1-3季度每股盈利同比增长28%;预售有望好于同业

与预测不一致的方面。

保利地产公布2010年1-3季度实现净利润人民币23亿元(合每股盈利0.50元),同比增长28%。公司总体业绩符合我们的预测。要点:1)1-3季度13.3%的净利润率基本符合我们13.9%的全年预测,而且我们预计四季度净利润率将略有上升。2)鉴于截至三季度公司未结算预售收入为人民币470亿元,我们估算已锁定了2011年收入的72%,高于46%的同业水平。截至三季度,保利地产已实现了我们2010年预售收入预测(550亿元)的75%,四季度公司每月只需完成45亿元的预售即可达到我们的全年目标。3)我们预计保利地产2011年的预售业绩有望好于同业,得益于:a).公司注重高资产周转率的经营模式;b).充足的新推盘面积,2010年预计新开工面积超过800万平方米(2009年为564万平方米)。4)我们认为一些投资者仍对公司较高的净负债率(截至三季度为146%,预计2010年全年为92%)感到担忧。在我们看来,这一风险是仍是可控的,因为:a).当前公司的现金余额为人民币137亿元,远高于43亿元的短期贷款;b).

公司拥有来自国企母公司的有力支持。

投资影响。

我们维持2010-2012年每股盈利预测和买入评级,以及基于净资产价值得出的12个月目标价格19.00元,意味着34%的潜在上涨空间。我们对2010-2011年的每股盈利预测较万得预测高出了2%-12%。公司当前股价较2011年预期净资产价值折让48%,2011年预期市盈率为9.7倍,A股同业平均折让和市盈率分别为48%和12.5倍。主要下行风险:政策意外收紧令合同销售情况逊于预期;宏观经济硬着陆。