荣盛发展:布局升级,京津冀一体化带,新机遇

公司公布13年年报,实现营收192亿元(+43%),净利润29亿元,EPS1.55元(+35%),ROE30.5%,提高0.62个百分点;拟每10股派现2.0元(含税)。

投资要点:

业绩持续高增长。(1)毛利率35.4%,下滑1个百分点,结算均价5831元/平(-5%),与12年降价项目进入结算周期有关。13年销售均价6178元/平(+7%),受此推动14年毛利率有望保持稳定。(2)三费占比5.8%,下降0.6个百分点。(3)少数股东损益2.1亿元(12年仅0.26亿元),为合作项目成都布鲁明顿广场、长沙财智广场集中结算所致,由于公司绝大多数项目为100%权益,因此14年少数股东损益将回归至正常水平。

销售大幅增长五成,高基数下14年增速可能放缓。签约销售270亿元(+50%);新开工613万方(+129%),14年计划新开工597万方,较年实际新开工量略降,但高于13年计划新开工量。预计14年可售货值约550亿元(存量130亿元+新推420亿元),以65%的去化测算(略低于13年,考虑到资金环境趋紧),预计14年有望销售360亿元(+33%)。

拓展积极,布局升级。13年新增权益建面575万方/土地款113亿元,楼面均价1959元/平(+51%),土地成本上升主要由于公司布局向廊坊、沈阳、南京、成都等经济更发达、集聚效应更强的城市倾斜。13年末储备面积2147万平,其中约260万平位于廊坊,占比12%,“京津冀一体化“将显著带动廊坊土地价值提升,而且公司总部位于廊坊,在廊坊及周边拿地优势突出,有望借助”京津冀一体化“的大潮加速成长。

坚持高杠杆运作,资金“紧平衡“。账面现金46亿元,现金-短债缺口扩大至56亿元;净负债率118%,较年初上升36个百分点。 预计13-15年EPS2.08/2.68/3.48元,PE5/4/3倍,RNAV14.70元。公司能力突出,布局升级,深耕二三线优势城市,市场风险相对较小;受益京津冀一体化,未来成长有望再加速,维持“推荐”评级。