中天城投2013年3季报点评:业绩符合预期,走出去战略的力度是估值提升的关键

公司前三季度增长符合预期,与三季报业绩预告一致公司前3季度营业收入53.8亿元,同比增长154.9%,母公司净利润为7.2亿元,同比增长88.2%,对应EPS为0.57元。3季度单季营业收入为26.4亿元,同比增长267.4%,母公司净利润为2.2亿元,同比增长240.9%。

三季度业绩主要来自房地产项目结算,基建收益确认少拉低毛利率公司单季毛利率为33.0%,低于前两个季度的45.1%和39.2%,主要因为基建收益确认少,公司在3季报业绩预告中披露了基建收益对应的利润是1.6亿元,我们测算对应的基建收益是2.2亿元,较2季度的1.9亿元增加了0.3亿元,结算量比较低。

快速销售和公司保有较高货币头寸为公司走出去奠定基础前3季度公司共计完成合同销售140亿元,净负债率从年中的312.7%下降至267.5%,净负债率的下降主要来自公司货币头寸的增长,3季度较2季度增长了10个亿。然而我们认为,公司走出去的战略能否成行,资金因素不容小觑,一方面有待公司将原有大约80个亿的存量资产(会展中心、生态会议中心、凯悦酒店、公租房)的盘活,一方面也依赖于后续公司的融资。

公司能否高质量完成走出去战略仍待市场检验,伴随土地市场热度下降,我们认为公司的机会在增加,维持“买入”评级市场对公司在南京获取的仙林地块价格偏高表示不满,我们认为此地块盈利性较低但不存在亏损风险,后续伴随土地市场热度下降,我们预计公司能获得更好的土地机会。我们预计公司2013年房地产结算为58亿元,基建回款结算为3.8亿元,2013/2014年公司业绩分别为0.71/0.92元,对应PE为9x/7x,公司RNAV为9.8元,目前折价33%,具备估值优势,维持买入评级。