滨江集团:项目处置提高收入增速

公司三季报业绩继续保持快速增长。公司2013年前三季度实现营业收入60.7亿元,同比增长217%;净利润11.9亿元,同比增长222%,净利润率为19.6%,每股收益0.88元,同比增长226%。上虞项目处置增加公司净利润约1.8亿元,公司扣除非经常性损益的净利润为10.2亿元。

三季度实现合同销售额约11.4亿元。三季度单季度公司实现合同销售额约11.4亿元,同比下降12%。前三季度公司预计共实现合同销售额88亿元,同比增长约52%,预计公司全年合同销售额增速能达到30%以上。三季度末公司预收账款余额达到190亿元,相当于我们预测2013年营业收入的137%,公司未来业绩较有保障。

华家池地块对公司RNAV无影响。三季度公司购入杭州华家池地块51%股权,楼面地价约2.3万元/平方米,周边楼盘售价约3.1万元/平方米,按目前的售价计算,该项目毛利率接近零,假设未来房价年增幅与杭州市人均可支配收入增速保持一致,我们预计该项目2年后入市价格能达到3.7万元/平方米,项目毛利率约15%,我们测算对公司RNAV影响不大。

杭州市场目前供应较充足,销售情况平稳。9、10月份杭州市住宅销售面积约52.8万平方米,同比下降10%,销售较为平稳,市场住宅可售面积约400万平方米,按2013年前10月平均销售计算,去化周期约13个月,市场供应量较为充足。

业绩预测与估值分析。我们预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元,对应动态市盈率分别为6.7倍、5.2倍和4.6倍,公司RNAV为11.9元/股,目前股价相对RNAV折价30%,公司经营效率处于行业领先地位,业绩保障度高,后续盈利能力较强,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为10元/股,给予公司买入评级。

风险因素:银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。