金地集团业绩符合预期:一至三季度每股盈利上升74%;预计明年预售强劲

金地集团公布的2010年前三个季度净利润为人民币13.4亿元(每股盈利:人民币0.30元),同比上升74%。总体经营数据基本符合我们的预期。要点:1)2010年一至三季度净利润率为12.8%,较我们14.6%的全年预测低1.8个百分点,这是因为低利润率项目期内结算较多(主要在2010年一季度)。我们预计2010年四季度利润率将有所上升,因此维持我们的全年每股盈利预测。2)财务状况改善,受三季度合同销售收入上升的推动,截至2010年三季度的净负债率从上半年的75%降至56%。3)我们估算2011年收入的52%已被锁定,截至9月份未结算的合同销售收入为164亿元。前9个月合同销售收入占我们全年预测(人民币220亿元)的70%。展望2011年,我们预计金地集团的合同销售收入将强劲并将领先同行,主要来自项目的大规模开工带来可供销售面积的大幅增长。我们估算金地集团2010年新开工面积将超过400万平方米,而2009年为140万平方米。

投资影响。

我们维持我们2010-12年每股盈利预测、买入评级和基于净资产价值的12个月目标价格人民币9.00元不变(意味着32%的潜在上行空间)。我们2010-2011年每股盈利预测较万得市场预测高2%-8%。该股较我们2011年预期净资产价值折让54%,2011年预期市盈率为9.6倍,而其A股同业平均折让水平为49%,2011年预期市盈率为12.3倍。主要的下行风险:政府意外的紧缩政策导致合同销售收入差于预期;宏观经济硬着陆。