天房发展:业绩如期,销售将入佳境

业绩同比大幅增长。上半年公司营业收入、利润总额、净利润分别为6.34亿、1.33亿、1.00亿,分别同比增长32.07%、161.42%、144.20%;实现每股收益0.09元,同比增长125%。上半年利润大幅增长的原因为2009年出售津茂置业35%股权本期收到余款所致。若扣除非经常性损益后公司上半年净利润为4207.7万元,基本与去年同期持平。

毛利率同比略有下降。上半年公司结算毛利率为34.9%,同比下降1.66个百分点,但较2009年全年上升1.65个百分点。作为天津市国资委控股的房地产企业,公司承担了较多的保障性住房建设任务,这也成为公司毛利率长期低于同行的一个重要原因。但另一方面,大量的保障住房任务也保证了公司销售业绩的稳定性。

期间费用略有上升。上半年公司期间费用率较年初上升2.62个百分点至19.41%,管理费用和财务费用上升,而财务费用与期初持平。综合税率较期初略有下降,与公司参与保障住房建设有关。

短期偿债压力较大。期末公司资产负债率为64.91%,较期初上升5.25个百分点;净负债率由57.59%下降至45.49%,下降12.1个百分点,处于行业平均水平。期末公司持有现金15.5亿元,短期有息负债为15.19亿元,公司面临较大短期偿债压力。

盈利预测与投资评级。预计公司10-11年的营业收入分别为24.59亿元和38.82亿元,净利润分别为3.31亿元和5.48亿元。按目前股本折算,10、11年的EPS分别为0.28元和0.47元。按目前股价,公司10、11年PE分别为18X和11X,估值与我们对房地产行业2010年18X持平,但基于公司较低的市净率和我们对天津房地产市场看好的判断,我们将公司评级上调至“增持”。

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