保利地产:"骑"在安全底线上的扩张价值,20元/股_股票频道

低成本土地、大众化产品定位、以及相对分散的区域布局,成就了保利地产低谷期的高周转效率,而低谷期的高周转又支撑了两倍于市场平均水平的有息负债空间,因此,尽管当前保利地产负债率较高,但仍处在安全底线边缘,尚无资金缺口。

“骑”在安全底线上的扩张让保利地产获得了财务安全范围内的最大扩张速度:繁荣期资产的极限增速可以达到60%(股权融资支持下),销售额极限增速达到62%,每股收益极限增速达到43%;低谷期会出现负增长;长期平均的净资产回报率约为22%,每股收益增速为17-18%,较行业平均水平高80%;由此计算的安全底线上的扩张价值900亿元,即,20 元/股(2010 年静态市盈率18.6 倍),较当前股价高50%。

不过,调控背景下800 亿的扩张计划确实超越了极限增速,但考虑到公司的国有背景和历史表现(上市以来,公司的负债率一直控制在安全范围内),出现资金链断裂风险较小,应该能够实现双杠杆驱动下的持续经营价值,评级买入。