招商地产:毛利率下滑拖累业绩

事项:招商地产披露2014 年一季报,实现营业总收入72.5 亿元,同比增长18.0%,实现归属上市公司净利润7.56 亿,同比下降6.82%,对应EPS0.44 元,略低于我们预期。

平安观点:

毛利率下滑拖累业绩.

报告期内公司净利润同比下降主要因为:1)受结算结构变化影响,报告期内公司销售毛利率较去年同期下降13.7 个百分点至36.9%;2)人民币贬值导致利息支出和汇兑损失增加,财务费用率上升2 个百分点至3%;3)转销因评估增值的长期股权投资3873 万元,扣非后净利润同比下降0.85%。公司近几年规模扩张较快,随着深圳外低毛利率项目结算占比逐步提升,预计全年毛利率较去年将有所下降。

销量表现优于市场,推盘高峰在下半年.

一季度公司实现销售额96.0 亿,销售面积69.0 万平米,同比分别增长7.2%和0.23%,销售额同比增速高于金地(-10.9%)和保利(-8.7%),也高于全国商品房同比下降5.2%的表现。平均销售均价13906 元/平,较2013 年同期上涨7.0%。由于公司推盘高峰集中在下半年,预计二季度销售仍会相对平淡。全年可售货值约880 亿(280 亿存货+600 亿新推),按60%左右的去化估计,预计可实现销售额520 亿,同比增长20.1%。

拿地同比大幅增长,全国布局进一步合理.

公司一季度新增建面320 万平,同比增长286%,为2013 年全年拿地的48.1%。

此外公司近期与外高桥签订合作协议,共同开发自贸区商业办公地块,总建面28.8 万平。考虑到一季度拿地较多,加上目前地价高企,预计公司近期将适度放缓拿地节奏,全年拿地计划总支出约250 亿。报告期新进入珠海、常熟、日照三个城市。目前公司累计进入城市达28 个,已初步完成阶段性的城市布局,预计未来土地布局将以区域深耕为主n 财务状况稳健依旧.

受拿地支出大幅增加影响,期末经营性净现金流由年初的4.96 亿下降至-43.3亿。在手现金较年初下降46.4 亿至196 亿,但仍为一年内到期长短期负债总和(103.6 亿)的1.9 倍,短期偿债压力小。净负债率27.9%,较年初(16.7%)上升11.2 个百分点,剔除预收款后资产负债率为41.7%,较年初(42.9%)下降1.2 个百分点。整体来看,公司的资产负债结构稳健依旧。

盈利预测与投资评级.

预计公司2014-2015 年EPS 分别为3.04、3.78 元,对应PE 分别为5.9 倍和4.7 倍。公司业绩、销售稳步增长,且当前除深耕地产业务外,积极尝试产业园区、养老地产、港口地产等新业务模式,未来有望成为公司新一片发展蓝海。维持“推荐”评级。

风险提示:销售不及预期风险。