北京城建:业绩可期,估值合理

2009年业绩大幅增长。2009年每股收益1.14元,主要来自房地产项目结算收入投资收益、子公司兴华公司计提的土地增值税冲回等。主营收入34.38亿元,同比增长36.7%,归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长161%。拟10转增2派1。

2010年业绩锁定程度高。房地产结算收入确定性高,投资收益确定性高。前者将主要来自首城国际、世华水岸、北苑家园(尾盘),2009年末预收帐款31.4亿元;后者将主要来自中稷公司股权转让和五棵松公司股权转让收益,转让事宜均已在2010年一季度顺利推进,收益将在1、2季度陆续体现,国奥村项目2010年将贡献部分投资收益。

未来三年业绩有望持续保持在高位。利润主要来源于房地产开发和对外投资。

公司现有项目数量不多,每年重点结算项目3-4个,但单个项目的规模较大,多在20-60万平米之间,实行滚动开发销售,有利于保证业绩的连续性。

在京房地产项目整体盈利能力强。首城国际、北苑南区、来广营项目位置优越销售前景好,盈利能力强,毛利率40%-50%甚至更高。公司参与数个保障性房项目建设(望坛、房山长阳、北苑南区三个项目均兼有商品房和保障性房),整体方案设计合理,对北京项目的盈利能力并无负面影响。

股权投资质地优良。对外投资主要包括北科建公司、国信证券、中科招商、锦州银行等。国信证券IPO正在积极推进。中科招商投资的企业陆续在创业板上市中科招商持续盈利。锦州银行成长性高。

维持增持-A评级。由于2010年一季度五棵松公司、中稷公司股权转让顺利推进上调2010年盈利预测至1.07元,给予18倍市盈率,小幅上调目标价至19.00元。

鉴于板块估值水平暂时难有趋势性上升,目前估值水平较为合理,建议等待最佳投资时机。