招商地产:估值优势稳固,提速仍在进行

投资建议:

预计公司13年、14年EPS2.48元、3.12元,目前股价分别对应11.4X、9.0XPE;绝对估值水平看,NAV为34.53元,目前股价折让18%。公司由于大股东实力雄厚、资源优势突出,因此一直享受一定的估值溢价,我们认为这种估值溢价仍将延续,同时考虑到公司销售持续放量,战略提速目标执行坚决,维持“强烈推荐”评级。

要点:

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入161亿元,同比增长60%;实现归属于母公司所有者的净利润26亿元,同比增长109%;实现每股收益1.49元。公司上半年净利润增速高于营业收入增速最主要原因,一是非并表项目结算大幅增加2.6亿,增幅达1034%;二是并表的合作项目结算占比下降,致少数股东权益占净利润比重下降;三是管控进一步增强,期间费用率下降了2.11个百分点。

上半年销售同比增长24%,预计全年销售可达400亿。报告期内,公司累计实现销售面积136万平方米,销售金额200亿元,同比增加24%,销售持续放量。预计下半年推盘相比上半年更多,今年总货量达700亿,若去化稳定,销售目标可达400亿。

拿地略谨慎。报告期内,公司在大连、昆明、镇江、苏州、佛山、宁波共获取6宗土地,权益建面达133万平米,共支付地价款55亿元。公司二季度仅新增土地2宗,拿地节奏略有放缓。

财务结构安全稳健。期末,账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的1.6倍,环比一季度末下降了0.11,短期流动性良好;扣除预收账款后公司资产负债率为46%;净负债率仅25%,环比一季度末上升8个百分点,但远低于行业平均水平,财务结构安全稳健。

业绩锁定性强。报告期末,公司预收款项为309亿元,锁定我们预测的13年全年的业绩。

风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。