房地产行业易居和世联:预计2013年全年盈利良好; 将目标价延展至2014年

预计2013年全年盈利良好,易居中国和世联地产的股价表现领先

7月1日以来,易居中国和世联地产的股价分别上涨了89%/53%,而我们覆盖的海外/内地开发商平均涨幅为16%/12%,同期MSCI中国指数/沪深300指数涨幅为12%/12%。这两只股票上一次表现大幅领先是出现在2010年5-9月,当时两只股票均上涨了38%,而我们覆盖的海外/内地开发商平均涨幅为+10%/-21%,MSCI中国指数/沪深300指数同期涨幅分别为+4%/-4%。我们认为两只股票近期表现出色主要受到以下因素的推动:继2012年初至2013年一季度市场交易量复苏后,两只股票2013年盈利前景强劲;开发商财务状况好转推动结算收入和利润率前景改善。对易居中国(中性)而言,我们预计2013年非GAAP每股盈利为0.45美元,较2012年0.08美元的亏损有了很大起色。对于世联地产(中性)而言,我们预计2013年每股盈利将增长30%,高于我们覆盖的内地开发商22%的均值。

将估值基础延展至2014年,调整目标价;每股盈利预测保持不变

我们将基于市盈率的估值延展至2014年,并相应调整了12个月目标价,所依据的是世联地产17倍的目标市盈率(保持不变),以及易居中国15倍的目标市盈率(原为11倍)。易居中国新的目标市盈率为2008年9月至2013年8月的平均水平。我们认为易居中国电子商务业务的利润率改善潜力更大,这应会支撑其估值扩张(相比较而言,世联地产2013年利润率扩张空间有限)。我们维持对世联地产的每股盈利预测不变;因易居中国的利润率前景更好,我们将其2015年非GAAP每股盈利预测上调6%至0.72美元。我们将世联地产和易居中国新的目标价分别上调23%/49至人民币13.6元/9.1美元。主要风险:销量/利润率前景强于/差于预期。

2014年交易量稳定是估值上行的关键;维持中性评级

尽管我们预计两家公司2013年盈利势头依然强劲,但我们认为明年交易量稳定是估值上升的关键所在,而这取决于明年宏观环境能否保持稳定,以及政府将如何对当前的房地产调控政策做出调整。如我们在6月25日报告宏观负面因素可能持续;下调行业评级至中性中所述,我们目前的担忧是未来两年供需格局或将变得愈发不利。与其他开发商相比,易居中国和世联地产对交易量趋势的敏感度更高。易居中国当前股价对应14.0倍的2014年预期市盈率、世联地产目前对应18.7倍的2014年预期市盈率。我们维持对两只股票的中性评级。