金地集团:业绩低于预期,销售超预期

预计公司13年~15年EPS分别为0.82元、1.01元和1.25元,目前股价分别对应7.0X、5.7X和4.6XPE。我们仍然看好公司的管控重塑和战略提速,以及低毛利项目去化之后的产品结构的优化,经营拐点可期,维持“推荐”的投资评级。

业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入181亿元,同比增长54%;实现归属上市公司股东净利润7.2亿元,同比下降22%;EPS0.16元。业绩低于市场预期。

低毛利项目继续消化,毛利率下滑6.8个百分点:净利润增速低于营业收入的主要原因,一是由于公司仍处于09、10年地价高峰期拿地、11年底房价低谷期销售的低毛利项目的消化期,结算毛利率下降了6.8个百分点至26.1%;二是12年三季度因收购星狮地产产生营业外收入2.34亿元,基数较高。从扣非后净利润来看,本期6.8亿元,同比增长6.8%。

前三季度签约金额319亿元,上调全年签约金额预测至450亿元(+32%):三季度公司较原计划加大了推盘量,前三季度实现签约金额319亿,累计签约面积249万平米,同比分别增长43%和31%。预计4季度公司存量项目货值约285亿元,可新推项目货值160亿元,总可售货值近450亿元,即使按30%的总体去化率估算,签约金额亦可超过130亿。我们上调公司全年销售金额预测至450亿元,同比增长32%。

财务安全,杠杆仍有很大提升空间:期末,扣除预收款后的资产负债率为43%,环比半年报小幅上升1个百分点;净负债率58%,低于高周转公司平均水平,有一定的杠杆提升空间;期末账面货币资金183亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的167%,短期流动性良好。

拿地积极,集中于一二线城市:前三季度公司获取土地385万平米(权益建筑面积),权益土地款150亿元,占前三季度签约金额的近一半,是12年全年拿地金额的近3倍,拓展非常积极;平均楼板价4047元/平米,较12年上涨47%,但主要原因在于拓展区域集中于北京、杭州、南京等一二线城市,拉高了平均地价。

已锁定14年6成业绩:期末预收款项364亿,已锁定我们预测的14年营业收入的1/3以上。风险提示:销售和结算不达预期;系统性风险。