世茂股份三季报点评:业绩微升,销售稳增

净利润同比微增,少数股东权益大幅提升。

2014年前3季度,世茂股份(600823.CH/人民币10.13, 买入)营业收入83.5亿元,同比增长63%,净利润7.7亿元,同比增长0.4%,扣非后6.4亿元,同比下降5%;每股收益0.66元,扣非后0.55元;毛利率和净利率为35.2%与9.2%,分分别下降2.6和5.8个百分点,主要源于住宅毛利率的下降,但目前商业毛利率仍处于较高水平,同时目前已售未结算资源中高毛利住宅项目将陆续结算,整体毛利率也将有所改善。除毛利率有所下滑外,少数股东权益大幅增加至4亿元也是业绩增长微弱的一大因素。

销售额同比增 13%,维持全年160亿元预测。

前 3季度,公司销售额115亿元,同比增长13%,完成年初160亿元计划的72%,超于行业平均表现;销售面积82万平米,同比增长12%;销售均价14,017元/平米,同比增长1%。3季度中,公司销售43亿元,环比增长34%,同比增长41%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%。

至 3季度末,预收款项为73亿元,同比增长40%,并且分别锁定我们对公司14-15年的房地产业务预测收入的100%和44%。

财务状况良好,费用率有所下降。

报告期末,资产负债率为68.3%,较年初提高了0.7个百分点;净负债率为51.2%,较年初提高了16.9个百分点,主要源于报告期内发行20亿元中期票据,但仍大幅低于行业平均水平;公司手持货币资金约39亿元,而短债合计40亿元,短期偿债压力不大。此外,三项费用率由去年的13.6%降至目前的10.0%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.7个、下降2.2个和提升0.2个百分点。

维持买入评级。

世茂股份前3季度营业收入和净利润分别同比增长63%和0.4%,源于住宅结算毛利率的进一步下降以及少数股东权益大幅增加,但商业毛利率仍处于高位,同时后续高毛利住宅项目将陆续结算,4季度毛利率将有所改善;销售方面,前3季度公司销售115亿元,同比增长13%,并且随着4季度在政策推动下市场回暖以及公司新任营销负责人(原碧桂园)的带动,公司4季度销售将继续季度环比增长,全年完成年初160亿元销售目标难度不大,预计同比增长23%;此外,公司院线业务步入正轨,上半年院线收入同比增长41%,好于25%的行业增速,并且院线团队整体已能实现正经营现金流,接近半数门店已能实现盈亏平衡。我们维持公司2014-15年的每股收益预测为1.69元和2.03元,维持买入评级。