首开股份:“转型、强体、跨越”过程中实现高增长

净利润增长X%,EPS1.17元,符合预期

2010年实现收入78亿元,归属于母公司净利润13.4亿元,分别同比增长50% 和44%,EPS1.17元,符合预期。拟10转3股派2元,送转方案低于预期。

深耕红海,开拓蓝海,销售进入全国TOP30

早年注入的国风上观、首城国际、铂郡等项目位于北京中心城区,由于拿地早、地价低,享受了60%以上的高毛利, 在深耕北京红海同时,积极开拓二、三、四线城市蓝海,新增权益储备建面为356万平,总权益储备建面达到1370万平。2010年实现销售面积91万平、销售金额134亿元(在全行业排第23)。

财务稳健、盈利能力强、营运能力有待进一步优化

货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.48,扣除预收款后的资产负债率为57%;ROE 为12.84%,毛利率47%,净利润率17%;但存货周转率略为偏低,为0.2次。

对管理层的持续激励可期

公司09年推出的首期《激励基金管理办法》对业绩释放推动作用明显,由于对高管的奖励基金中有30%需在满足下期激励计划首年业绩条件时才兑现,因此预计新一期激励计划不久将推出,由于关乎两期激励计划对应的奖金,管理层释放业绩的动力将较此前更强。

“转型、强体、跨越”三步走战略将推动公司持续高增长

公司整体上市后转型得较为成功,治理结构大幅改善,09年又抓住时间窗口及时完成了47亿的增发得以“强身壮体”,目前已进入跨越式发展阶段:提出了到2015年实现合同销售规模达到300亿元,其中2011年计划新开工381万平,同比增长15%,销售面积177万平,同比增长94%,新增储备建面200万平,并正式启动商业地产业务。我们预计未来三年公司净利润年复合增速将有望达到30%的水平,2011-13年EPS 分别为1.64元(9.5x)、2.17元(7.2x) 和2.56(6.1x)元,RNAV27元,P/NAV 为0.58,维持推荐。