招商地产年报点评报告:期待“蛇口模式”再崛起

业绩中规中矩,净利增速低于营收增速

3月21日晚,公司公布10年报,实现营业收入137.82亿元,同比增长35.95%;实现归属上市公司股东的净利润20.11亿元,同比增长22.34%;实现每股收益1.17元,略低于我们的预期(1.27元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于合作项目结算增加致使少数股东损益同比大幅增长了328%,即3.62亿元。公司分红派息预案:每10股派1.20元现金(含税)。

背靠招商局,期待“蛇口模式”再崛起

伴随着《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》在深圳特区30周年之际获批,深圳特区“二次转型”将有序展开;我们认为公司有望借助大股东招商局在深圳“二次转型”中的中坚地位而直接受益。目前,大股东拥有前海开发区(350万平方米)、太子湾(130万平方米)以及蛇口工业区的城市更新改造等大片优质土地资源;如此,将为公司再次成功复制“蛇口模式”而快速成长奠定良好的基础。

布局商业地产,厚积而薄发

公司计划加大商业地产的投资比重,拿地时考虑商业地产与住宅地产互生互长的项目,实现商业地产较快发展。目前,公司持有及在建的商业地产面积约200万平方米,其中深圳市约100万平方米,市外在建约100万平方米,公司商业地产初具规模。与此同时,公司已与沃尔玛、苏宁电器、天虹商场、星巴克等商业巨头签订了战略合作意向,为公司进一步拓展商业地产汇聚了有实力的商业合作伙伴。

维持“买入”的投资评级

我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.51元、2.01元和2.60元,对应的动态PE为11.38倍、8.54倍和6.60倍。鉴于公司“蛇口模式”有望重复、估值有安全边际尤其是PB仅为1.62倍以及2011年业绩相对有保障(保障率为82%),我们维持公司“买入”的投资评级。