金地集团:符合预期,上半年每股盈利增三倍;下半年预售收入将提速

与预测不一致的方面

金地集团公布了强劲的2010 年上半年业绩,净利润为人民币12.3 亿元(每股盈利:人民币0.27 元),同比增长327%,达到我们调整后全年盈利预测的55%。

要点:1) 受结算面积较高的推动,公司盈利大幅增长,并且2010 年上半年14.0%的净利润率基本符合我们的全年预测(14.7%)。2) 尽管库存偏低导致上半年预售落后(截至2010 年7 月,金地集团达到了我们全年预售收入预测的40%,而同行企业达到了60%左右),我们预计受大量新项目开盘的推动,公司下半年预售收入将加速增长。公司预计,2010 年下半年可售面积将超过200 万平方米,如果假设下半年销售均价为人民币10,000 元/平方米(上半年销售均价为人民币11,000 元/平方米),这意味着公司仅需要售出其中的50%就可以达到我们的全年收入预测(人民币167 亿元,未调整)。3) 计划开工面积的规模依然较大(2010 年为400 万平方米,而2009 年为140 万平方米),较年初没有变化,表明公司的增长潜力依然较大,同时资金需求较高。4) 受项目建设的的推动,截至2010 年上半年的净负债率从09 年的48%大幅上升至75%(全年预测为72%)。

投资影响

业绩公布后,我们将2010-12 年每股盈利预测小幅调整了1%/2%/3%。考虑到最近在沈阳、珠海及烟台的土地收购后,我们将2010 年预期净资产价值小幅上调4%至人民币12.00 元。我们维持买入评级,并相应将12 个月目标价格由人民币6.90 元小幅上调至人民币7.20 元,仍较2010 年预期净资产价值折让40%。该股当前股价较2010 年预期净资产价值存在42%的折让,2010 年预期市盈率为14 倍,而A 股同业平均折让和市盈率分别为34%和16 倍。下行风险:政府意外地进一步紧缩政策;预售进度慢于预期。