荣盛发展:内外结合,构筑公司投资价值

未来3-5 年公司快速发展可期。

公司2010-2012 年的结算面积分别为124.5 万平方米、157 万平方米和199.9 万平方米,复合增长率为26.71%;对应的2010-2012 年的结算收入分别为51.53 亿元、68.89亿元和97.88 亿元,复合增长率为37.82%。

土地储备具备“量大、面广、成本低”的优势。

公司立足中等城市,围绕两大经济圈,目前已进入廊坊、南京、徐州、沈阳等10 多个城市,总的权益未结算面积约1221 万平方米,相对分散的土地储备有利于规避高集中度风险。与此同时,当前公司储备项目平均楼面约为768 元/平方米,分别为公司09年销售均价和结算均价的18.13%和18.29%,为公司未来的盈利夯实基础。

“高铁+城轨”构建公司潜力亮点。

随着区域之间的高速铁路、城市之间城际铁路和城市内部的轨道交通的不断兴起与发展,“同城效应”和“城市外延空间拓展”将进一步促进区域房地产业的发展。从已有的项目储备看,公司所进入城市高速铁路与城市轨交兼备,在2011 年8 月即将建成通车的京沪高铁沿线站点上,公司土地储备达782 万平方米,约占公司总的权益未结算面积的52.91%,其潜力可期。

“低成本+高周转”是公司两大传统法宝。

一方面,公司始终坚持“质量是企业的生命,成本是竞争的核心”原则,而合理拿地与开发成本控制构成了公司低成本的竞争优势;另一方面,近年来公司高速扩张掩盖了运营效率的提高,经营业收入增长率与存货和总资产增长率的调整,2006 年以来公司无论是存货周转率还是总资产周转率都是维持在2006 年相对较高水准。

投资评级:买入。

我们预计,公司2010-2012 年归属上市公司股东的净利润为8.43 亿元、11.3 亿元和16.38 亿元,复合增长率为39.4%,对应的EPS 分别为0.94 元、1.26 元和1.83 元,当前股价对应PE 为14.9 倍、11.1 倍和7.6 倍;我们首次投资评级为“买入”。