招商地产:销售有望再加速,价值严重低估

公司公布

2013 年4 季度销售情况。

投资要点:

销售同比增约两成,略超预期,增速较前两年放缓。Q4 签约销售118 亿元,环比Q3 略增,低于去年同期,主要为推货较少所致。全年签约销售432亿元(+19%),略高于我们420 亿元(+15%)的预期。由于大户型高端产品占比过高的问题在13 年集中体现,销售增速较前两年明显放缓,但公司通过自身努力依然超额完成了年初400 亿元的销售目标,显示了其良好的执行力。2 14 年货量充足,且产品结构将明显改观,销售有望再加速。据我们测算公司14 年总可售货量接近900 亿元,其中存量约370 亿元,新推约530 亿元。

公司持续加大对中小户型为主项目的获取力度,预计14 年产品结构将明显改观,144 平米以上大户型占比将由50%大幅下降至20%,去化速度将明显加快。

考虑到14 年资金成本上升对销售的不利影响,我们以13 年略超6 成的去化水平保守测算,预计公司14 年销售有望超过560 亿元,同比增长30%以上。

拓展更加积极,成本控制合理。13 年新获取建面546 万平,土地款223亿元,同比大幅增长42%,拿地金额占当年销售金额的比例为53%,较12 年大幅回升10 个百分点,显示公司在拓展方面更加积极。公司以二线及准二线城市为拓展重点,避开地市过火的一线,也没有向三四线下沉,以实现有质量的快速规模成长;半数项目底价获取,平均溢价率仅20%,成本控制合理。

13-15 年EPS2.61/3.41/4.44 元,PE7/5/4 倍;RNAV37.30 元,目前股价仅4.9 折交易。公司有望在2018 年之前提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,仍是一线中最具成长潜力的公司,目前价值严重低估,股价已较充分反映行业各种负面预期,我们认为接下来公司的较多正面预期将成估值修复的催化因素,包括销售重回高增长轨道,境内、境外资本市场融资“双轮驱动”下资金优势进一步增强,集团资源支持力度加大等,维持“强烈推荐”的投资评级。