荣盛发展2011年度3季报点评:销售增长平稳,业绩锁定性强

前三季度业绩稳定增长:1-9月份,公司实现营业收入61亿元,归属母公司净利润9.6亿元,分别同比增长33%和57%。实现EPS 0.51元。收入增长原因为廊坊、沧州等多个地区项目竣工,结算面积和结算收入同比增加。三项费用大幅增加,期间费用率达到9%,同比增长4.2个百分点。费用增加主要是因为随着销售回款的增加,销售人工成本和营销费用有所增加,同时本期计提了股权激励计划相关股份支付费用且本期费用化的利息支出较多等原因。

销售增长平稳,预计全年销售金额略低于年初计划。截至9月末,公司销售商品、提供劳务收到的现金81亿元,以此估计公司前三季度销售金额,则销售额同比上涨34.5%,为行业内较好水平。

根据对公司项目的跟踪,公司当前可售货量约6000套,4季度推盘量预计为130万平米,按照35%-45%的去化率,预计4季度销售额34亿元-45亿元。全年销售额预计为115亿元-126亿元。全年135亿元的销售计划完成难度较大。

预计全年新开工将按计划进行,奠定2012-2013年的供货基础。上半年新开工面积113.56万平方米,同比增长28%,完成全年计划的28%。从公司近年来新开工情况看,上半年新开工约为全年新开工的四分之一,依此估计,公司完成全年408万平方米新开工计划是大概率事件。 1-9月份,新增建筑面积100万平方米,拿地权益成本相比10年下降9.4%。前9月拿地4宗,权益地价10亿元,楼面地价990元。公司储备建面1800万平方米左右,拿地放缓暂时无碍公司开发进度。

资产负债率位于合理水平,有短期资金压力。扣除预收款后资产负债率为43.3%,同比下降1.6个百分点,负债水平合理。9月末短期借款和1年内到期非流动负债余额39亿元,远高于公司17.4亿元的货币资金量。公司年内计划融资57.4亿元,已完成融资36.8亿元,主要来源是信托计划和股东关联借款,最近一次借款成本12.5%,资金成本较高。

盈利预测:预计公司11-12年EPS 分别为0.77元、0.99元,当前股价对应PE 为9.57x 和7.47x。9月末预收款91.9亿元,为11年预测收入尚未实现部分的4.4倍,同时锁定12年预测收入的66%。业绩保障性强,维持公司强烈推荐-A 的评级。