世茂股份:业绩增长强劲,销售分化显现

8月18日晚间,世茂股份公布了2011年半年报:1-6月实现营业收入33.2亿元,同比增长81%;实现净利润4.99亿元,同比增长24%;归属于母公司的净利润4.8亿元,同比增长75%;实现基本每股收益0.41元,同比增长4.03%;

归属于上市公司股东的每股净资产2.01元,同比增长71%。平安观点如下:

业绩符合预期

报告期内,公司结算物业销售收入31亿元,在总收入中占比为94%,销售依然是收入的主要来源;上半年的结算项目主要来自于北京、绍兴、常熟、徐州项目,其中,北京项目结算约25亿,占比76%。报告期内的营业利润率为40%,与上期基本持平,但是净利润率有比较明显的下降,主要原因是报告期内公司的百货、商管、影院等业务规模扩大导致了销售费用和管理费用增长较快。受多元化业务持续开展的影响,公司近几年的销售、管理费用都将维持在较高水平,所以净利率的下降将持续。

储备项目稳步推进

报告期内,公司各个项目进度符合预期,累计实现新开工 101万平米,已经完成全年计划的56%,施工面积达到304万平,达到全年计划的80%。同时,新增长沙、青岛、济南、天津等4块土地储备,总建筑面积约105万平,充足的土地储备保证了公司发展的可持续性。随着储备项目的陆续开工及销售,公司未来业绩的高增长是比较确定的。

销售分化显现

公司上半年实现合同销售额27.8亿元,销售面积17.5万平,同比增幅分别为19%和90%。这一销售额略低于之前的市场预期,主要的预期差在于南京的住宅项目。受严厉调控政策以及公司产品高端定位的影响,南京住宅项目的销售远低于预期,上半年去化率仅约为20%;与此形成鲜明对比的是公司的商业项目,北京和常熟项目上半年的销售情况良好,销售额均为12亿元左右,略高于预期。我们认为,随着住宅调控的深入,商业和住宅项目的销售分化情况将会愈发明显。尽管南京项目的销售进度低于预期,但是我们对于公司完成全年80亿的销售目标依然有信心。

维持“强烈推荐”的评级

我们预测,扣除公允价值变动损益后,公司2011、2012、2013年的EPS 分别为0.89、1.44和2.21元,未来3年净利润年均复合增速将达到40%;最新收盘价对应的PE 分别为15.2、9.1和6.0倍;2011年底的每股RNAV 为23元,目前股价相对于RNAV 折让40%。我们认为,公司是一个确定高成长行业中具有比较优势的企业,价值被低估,给予“强烈推荐”的评级,目标价20元。