苏宁环球09年报点评:高增长需资金支持

业绩略低于预期。2009年公司实现营业收入27.93亿元,同比增长22.21%;实现净利润7.14亿元,同比增长37.32%,实现每股收益0.42元,业绩释放略低于预期。 房价上涨将提升2010年毛利率。2009年公司实现销售面积84.93万平方米,销售均价为4488元/平方米,较2008年上升13.8%。2010年结算资源由于拿地较早,成本相对稳定,因此毛利率将有一定提升。

期间费用控制良好。2009年公司期间费用率为4.61%,较2008年下降1.31个百分点,在2008年销售形势不好的情况下,公司的销售费用率仍下降0.7个百分点,表明公司具有较强的销售能力。由于公司在2010年将进入扩张期,管理费用可能会有所上升,但期间费用率仍能控制在较好水平。 2010年业绩锁定较多。2009年末公司预售款为29.36亿元,占我们2010年预测收入的69.45,基于公司目前在售项目所在的南京和吉林受宏观调控影响较小,基本能达到我们预测业绩。

“青奥会”将提升公司土地价值。2010年3月10日,南京成功申办2014年青少年奥林匹克运动会。为此,南京市将积极解决过江交通瓶颈。公司位于地铁3号线站点上的威尼斯水城、天润城、天华硅谷及天华绿谷等项目将具有较大升值潜力。

公司财务杠杆较低,但仍有融资需求。2009年末公司资产负债率为66.72%,较年初下降2.2个百分点;净负债率为34.90%,较年初上升29.57个百分点,负债处于安全范围。年末拥有短期有息负债7.79亿元,货币资金8.29亿元,而且公司尚有超过30亿元的土地购置款须在年内缴清。因此,公司短期资金需求压力较大,有融资需求。

盈利预测与投资评级。预计公司2010-2011年的营业收入分别为42.27亿元和53.65亿元,净利润分别为14.40亿元和16.94亿元。按目前股本,10-11年EPS分别为0.76元和0.90元。目前股价对应10、11年PE分别为17X和14X,略低于行业18X的PE,但基于公司短期资金压力较大,我们维持“中性”评级。

风险分析:行业政策风险、财务风险。