首开股份业绩符合预期:对限购影响反应过度提供买入机会

首开股份公布的2010年净利润为人民币13.5亿元(每股盈利:人民币1.17元),同比增长44%,基本符合我们人民币14.0亿元的预测和人民币13.3亿元的万得市场预测。公司计划以资本公积金每10股转增3股。要点:(1)新推盘力度大于预期。我们估算,考虑到公司2010年新开工面积为331万平方米(同比增长238%),2011年计划新开工381万平方米,首开股份可供预售货量将显著超过人民币300亿元。即使考虑到严格限购影响,保守估计50%的销售率(通常在70%左右),我们对实现我们人民币150亿元的2011年预售收入预测充满信心(面积预测为120万平方米,而管理层目标为177万平方米)。此外,我们预计将有分散的20余个项目在2011年贡献销售收入,且公司项目明显侧重于中端市场(北京项目成交均价低于北京市整体成交均价),而其低土地成本又提供了定价的灵活性,有利于公司扩大市场份额。我们依然认为,首开股份是我们覆盖的区域龙头中最有潜质成长为全国龙头的开发商。截至2011年2月末,首开股份的未结算预售收入约为人民币100亿元,意味着2011/2012年预期收入的100%/8%被锁定(A股同业为95%/15%)。(2)相对不利因素:2010年的积极扩张和项目建设推进使得截至2010年底的净负债率从一年前的19%上升至77%。2010年净利润率低于我们的预期,这是因为限价房及低毛利项目贡献高于预期,但由于其土地成本较低且2010年预售均价表现强劲,我们预计2011年净利润率将复苏。

投资影响。

我们根据最新项目进展将2011-2013年每股盈利预测小幅调整3%,并维持人民币24.0元的12个月目标价格不变,估值基础仍是较2011年预期净资产价值折让40%。该股当前较我们2011年底预期净资产价值折让61%,2011年预期市盈率为9.1倍,而A股同业折让为48%,市盈率为11.3倍。我们维持对该股的买入评级(强力买入名单)。下行风险:紧缩政策过度导致预售收入差于预期。