荣盛发展:业绩符合预期,2012年有望稳健增长

与预测不一致的方面

荣盛发展公布2011年净利润为人民币15.3亿元(每股盈利:人民币0.82元),同比增长50%,符合我们的预期(每股盈利:人民币0.82元)和2月29日的业绩预告。要点:1)2011年净利润率为16.3%,较2010年高0.4个百分点,主要受到了毛利率扩张2个百分点的推动(部分被销售管理费用的上升所抵消)。

在计入降价的影响和未结算合同销售对利润率下降的缓冲作用后,我们预计2012年净利润率将小幅滑落至16%。2)展望2012年,公司管理层的合同销售目标为人民币150亿元(同比上升30%,我们的预测为人民币125亿元),新开工面积340万平方米(同比上升8%),竣工面积220万平方米(同比上升30%,剔除唐山项目中向政府交付的95万平方米)。截至12月,荣盛发展的未结算合同销售人民币95亿元,分别占我们2012/2013年收入预测的77%/0%,略低于A股同业87%/20%的均值。3)2011全年的净负债比率从上半年的122%改善至80%,主要得益于下半年合同销售好于预期(占2011年总额的64%)及股东权益上升(较2011年上半年高25%)。

投资影响

我们将2012-2014年每股盈利预测小幅上调4%/5%/4%,以反映项目的最新进展。我们将12个月目标价格小幅上调2%至人民币10.75元,依然较2012年预期净资产价值折让30%。该股目前较我们2012年底预期净资产价值折让38%,对应的2012年预期市盈率为8.9倍,而A股同业均值为折让为49%,对应的2012年预期市盈率为9.4倍。我们维持对该股的中性评级。主要风险:合同销售好于/差于预期。