广宇发展:业绩符合预期,静待重组取得新进展

收入微减,利润大增,业绩符合预期

公司2011年收入14.86亿元(-2.9%),归属于母公司净利润2.8亿元(+163%,符合我们的预期),EPS0.55元。减收增利的原因:①结算资源为2009年末及2010年销售,受益于此期间重庆房价上涨,公司毛利率较去年提升17.8个百分点;②长期股权投资宜宾鲁能利润增长,获得投资收益2785万元;③应收款项收回,相应转回坏账准备638万元。

公司财务稳,资债结构优,业绩锁定性强

公司资产负债率为54.35%,扣除预收账款后的资产负债率仅为21.75%,远低于行业平均水平。期末公司账面货币资金6.51亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债均为0,有息负债总额不足1.9亿,完全被货币资金覆盖无偿债压力,财务安全性高。期末公司预收款达9.71亿元,假设明年30%的收入增速,业绩锁定性已超50%,业绩增长有保障。

集团实力雄厚,未来存在整体上市预期

公司大股东鲁能集团为获批保留房地产业务的21家央企之一,实力雄厚,08年,被评为中国房地产百强企业“成长性”第3名、“规模性”第4名,2011年业绩名列中国房企销售排行榜TOP50。目前集团土地储备超4000万方,且拥有三亚地区万亩土地一级开发权,盈利前景广阔。2010年集团拟将其中近千万方土地储备注入上市公司,但受制于房地产行业政策调控,目前资产注入计划暂时搁置,但公司在年报中也明确表示密切关注政策动向。因此我们认为,集团整体上市预期仍然存在,若重组取得新进展,借力大股东的资金与资源优势,公司有望跻身一线房企阵营。

静待重组取得新进展,维持“推荐”评级

综上所述,公司财务安全,业绩锁定性强,增长稳定,短期安全性较高。若重组进程有新进展,公司股价将具备较大弹性。我们预测12/13/14年EPS分别为0.60/0.71/0.84元/股,对应PE倍数为10.1/8.6/7.2x,估值低廉,维持“推荐”评级。