众信旅游:单季业绩受事件性因素影响,零售业务拓展顺利盈利能力大幅提升

业绩简述:2018Q1-3实现营收93.90亿元/+1.80%,归母净利2.09亿元/+15.03%,归母扣非净利1.86亿元/+3.80%,EPS0.246;2018Q3单季36.08亿元/-13.65%,归母净利7054万元/-18.25%,归母扣非净利6961万元/-18.45%;非经常损益主要系处置MedClub股权取得(投资收益2194万元);预计2018全年归母净利约为1.86-2.79亿元,同比增幅-20%-+20%。

单季收入受事件性因素影响下行,不构成长期趋势。2018Q1-3营收93.90亿元/+1.80%,2018Q3单季36.08亿元/-13.65%,主要系普吉岛沉船事件与维姆航空合作包机业务取消影响。①根据CEIC,2018Q3赴泰国旅游人次7月同比降低1%,8月同比大幅降低12%,主要系2018年7月5日发生的普吉岛沉船事件持续发酵影响,2018Q3单季公司泰国游收入受客流人次减少影响,收入出现负增长;考虑到行业竞争激烈,泰国业务利润端或更大承压。②众信旅游与俄罗斯维姆航空公司与2017年4月起开展包机合作,拓展俄罗斯市场,但维姆航空于2017年9月末宣布破产,俄罗斯业务收入对2017Q2-Q3产生较大贡献;2018Q3公司未重启俄罗斯包机航线,导致俄罗斯收入同比大幅降低。

毛利率保持提升,零售业务产品升级效果显著,集中采购优势逐步显现。2018Q1-3毛利率约10.90%/+0.78pct,2018Q3单季毛利率约10.56%/+0.71pct。2018Q3泰国出境游人次下滑,行业竞争加剧,我们推测会对公司批发业务造成较大影响、盈利能力或将大幅降低;但公司2018Q3单季毛利率保持提升趋势,可能系公司零售业务做出了较大贡献:2018年公司加速门店扩张,零售业务增速较快占比持续提升,且2018年零售业务产品升级、盈利能力大幅提升。此外,公司收购竹园国旅后,集中采购优势逐步显现;10月24日晚公告称,公司发行股份收购竹园国旅剩余30%股份获得证监会批准,我们预计有望于11月实现并表,收购完成后将全资控股竹园国旅,有利于公司加强对竹园国旅控制力,进一步整合业务、优化供给及销售渠道,有望进一步提升毛利率水平。

2018Q1-3三费费用率整体提升1.03pct,主要系销售费用率较大提升;净利率水平同比提升。销售费用率6.28%/+0.96pct,主要系①泰国业务下滑行业竞争激烈导致产生较多销售费用以及②公司渠道扩张力度加强、零售门店增多;管理费用率1.14%/-0.19pct(2017Q3计提较高管理费用),较2016Q3同增0.18pct;财务费用率0.38%/+0.26pct,主要为公司本期计提的银行借款、可转债等利息支出增长所致。受益于毛利率提升与非经常性损益增厚,公司净利率为2.21%,上升0.25pct。

零售业务拓展顺利有望带动毛利率持续提升,深入布局目的地资源提升产业链掌控力。①公司发行股份收购竹园国旅剩余30%股份获得证监会批准,有望强化渠道控制力、增厚公司业绩。②加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升。③公司将继续深入布局目的地资源,坚持全产业链布局,在欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区,积极收购上下游资源并成立落地服务公司,通过目的地一体化战略提升对资源的掌控能力,使公司服务能力和产品质量的稳定性不断增强。

投资建议:2018年第三季度单季业绩受泰国沉船事件、俄罗斯包机业务取消等事件性因素影响,业绩增速低于预期,但不构成长期趋势。下调公司2018-2020年盈利预测为2.53/2.95/3.58亿元,考虑增发摊薄股本,对应EPS为0.30/0.33/0.40,给与买入-A评级,目标价7.50元,对应2018年25xPE。

风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。