当升科技:三季报业绩高增,盈利能显著改善

公司发布2018年第三季度报告。公司2018年前三季度实现营业收入24.78亿元,同比增长72.60%;实现归属上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长12%;扣除去年同期公司出售星城石墨股权实现投资净收益的影响,净利润同比增长133.45%。其中第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长41.17%,扣非后净利润0.90亿元,同比增长159.88%。

事项点评

Q3毛利率显著提升,费用率同比下降,盈利能力提升

公司2018年第三季度实现毛利额1.67亿元,毛利率达到19.71%,环比上升5.94 pcts,同比上升2.78 pcts。主要考虑为进入三季度以来,锂电池产业链上游原材料价格持续回落,跌幅不断扩大,而公司主要产品三元锂电池正极材料的价格跌幅小于上游跌幅,价差拉大。具体来说,截至2018年9月30日,公司主要原材料电解钴市场价格约为48.8万元/吨,较4月份最高点时回落了近30%,另一主要原材料电池级碳酸锂价格跌幅更是超过了50%;而同期公司主要产品三元正极材料(NCM523)的市场价格下跌20%左右,高镍三元正极材料(NCM811)等价格更是基本持稳。另一方面,公司海外业务主要以MB计价,采购方面则以电解钴计价,价差扩大,对公司毛利率有一定支撑。

公司锂电正极材料销量增长较快,带动公司业务收入同比大幅增长。受益于规模效应,公司费用率显著下降。公司三季度综合费用率为6.40%,同比下降3.11 pcts。前三季度综合费用率5.81%,同比下降3.95 pcts。受益于公司新产能的不断投放,以及海外业务的加速扩张,公司综合费用率有望保持较低水平。

产能布局加快,高镍多元材料有望放量

公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。为缓解公司产能瓶颈,公司积极加快产能布局。江苏当升三期1.8万吨高镍多元材料产能预计2019年逐步释放。在全力推进江苏当升三期工程的同时,公司开展了江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,于2018年内开工,分三个阶段建设。与此同时,公司积极布局国际动力市场,与众多优质车企、电池企业如大众、宝马等存在合作关系,销售渠道获得保障。

盈利预测与估值 我们预测公司2018、2019、2020年营业收入分别为34.85亿、47.51亿和70.21亿元,增速分别为61.50%、36.33%和47.77%;归属于母公司股东净利润分别为2.81亿、4.06亿和6.15亿元,增速分别为12.40%、44.40%和51.47%;全面摊薄每股EPS分别为0.64、0.93和1.41元,对应PE为33.49、23.19和15.31倍。未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。