山西汾酒:增速有所放缓,全年目标可期

事件描述

10月25日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为12.64亿元,较上年同期增56.89%;营业收入为69.15亿元,较上年同期增42.41%;基本每股收益为1.4596元,较上年同期增56.90%。

事件点评

三季度增速放缓,但全年目标可期。公司前三季度营业收入为69.15亿元,较上年同期增42.41%;归属于母公司所有者的净利润为12.64亿元,较上年同期增56.89%。其中Q3实现营业收入18.74亿元,同比增长30.58%,实现归属上市公司股东净利润3.27亿元,同比增长60.24%,三季度增速放缓,主要在于公司在淡季对市场进行了系统梳理和调整、叠加去年同期基数较高。虽然第三季度增速放缓,但是公司经营业绩仍保持高速增长,预计全年营收目标(公司预算增长40%以上)能乐观完成。

低价白酒增速快于中高价白酒,省外占比持续提升。分产品来看,2018公司前三季度中高端白酒实现营收41.91亿元,同比增长27.05%,占比61.01%,较上半年增速大幅放缓,主要受经济增速放缓消费不景气以及在淡季公司对市场进行控货调整等;低端白酒实现营业收入24.80亿元,同比增长86.32%,占比36.09%,主要是环山西市场增加玻汾投放量以及汾牌系列酒的并入;配制酒实现营业收入1.99亿元,同比增长4.94%,占比2.89%。分区域来看,前三季度公司在省内实现营收41.57亿元,同比增长41.73%,省外实现营收27.12亿元,同比增长43.82%,省外营收占比39.48%,同比提升0.35% ,另外报告期末经销商数量1847家,增加606家,说明公司省外在加快扩张步伐。

费用率下降提升公司净利率。公司前三季度净利率为19.59%,同比提高1.83%,主要得益于产品结构升级和费用管控效率提升。前三季度公司毛利率为69.44%,同比仅提高0.05%,由于汾牌系列酒并入拉低整体毛利率;前三季度公司期间费用率为23.14%,同比下降1.91%,公司加大薄弱区域渠道建设及持续的品牌宣传,广告及营销费用上升,销售费用同比增加25.73%,管理费用同比增加19.20%,但费用端的投入带来正向效应,其中销售费用率为17.94%,同比下降0.62%,管理费用率为5.34%,同比下降1.35%,财务费用率为-0.15%,同比仅提高0.05%。

强化改革落地,落实战略协同。公司于6月底完成协议转让股权过户,华润, 正式成为公司战略投资者。8月18日公司公告拟增加董事, 华润方面推荐两名董事和1名独立董事,两名董事分别为华润雪花啤酒(中国)投资有限公司董事长和总经理。通过改组上市公司董事会、选派经理层以及引进其他专业人才,能够有效促进企业治理、市场拓展、品牌管理层面不断优化,充分利用华润丰富的企业治理经验和消费品行业先进的经营理念,真正发挥出1+1>2的战略合作优势各市场情况,打造央企和地方国企合作典范。

投资建议

我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。预计2018-2020年公司归母净利润为15.63亿、21.43亿、29.39亿,EPS 分别为1.81元、2.48元、3.39元,PE 分别为27倍、20倍、14倍。维持“买入”评级。

存在风险

国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险