尚品宅配:三季度业绩增速承压,静待前期投入释放效益

事件描述

公司发布2018年三季报:2018Q1-Q3实现营业收入46.38亿元(+29.24%),归母净利润2.93亿元(+42.28%),扣非净利润为1.89亿元(+5.81%),其中,非经常性损益为1.03亿元(理财收益0.69亿元,政府补助0.56亿元),业绩符合预期。

公告点评

Q3单季度营收增速承压,扣非净利润增速1.72%,主要由于前期费用投入较多,环比下滑幅度较大。受地产增速下滑、行业竞争加剧、前期费用拖累等多重因素影响,公司业绩增速环比放缓。公司Q1-Q3营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%,Q3环比下降7.92%;归母净利润增速分别为29.19%/39.15%/21.01%,Q3增速环比下降18.14%;扣非净利润增速分别为-36.15/23.90/1.72%,Q3环比下降22.18%,净利润增速下滑较快,主要是受到前期费用开支加大的拖累。

Q3单季度毛利率、净利率下滑,主要系逆市场环境加大渠道建设和整装布局,导致销售费用增长近34%,静待前期投入释放效益。Q1-Q3毛利率43.56%(-1.84%),主要系加盟渠道快速扩张所致,净利率6.31%(+0.58%)。Q3单季度,毛利率、净利率分别为43.91%(-1.35%)、9.56%(-0.13%)。Q1-Q3期间费用率合计37.66%,同比下降0.55%:其中销售费用率30.20%(+1.04%),主要系销售费用大幅增长(14.01亿元,同比增加33.81%),管理费用率(合并研发费用)为7.42%,同比降低1.70%,财务费用率0.04%(+0.11%),系本期利息收入减少所致。

加盟渠道收入增长38%,引流能力得到验证。2018Q1-Q3加盟、直营业务收入分别同比增长38%、16%。渠道创新仍在路上,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。截至2018年9月底,公司加盟、直营门店数分别达1958家、100家,加盟店数量较年初净增加401家,直营店客户数增长6%,加盟店客户数增长25%。

全屋定制再添新色彩,配套业务收入增长62%。报告期内,公司定制家具、配套品、O2O引流服务收入分别同比增长21%、62%、51%,配套品延续上半年的高增速。18年以来,公司新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护),丰富了全屋定制产品线、并发展成为新的增长点。

轻资产、强实力入局整装,HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借四大软件系统、三大硬通货的供应链整合,赋能家装企业解决消费者痛点,同时打通更为前端的整装流量入口。截至9月底,公司整装云会员数量已超过700个。整装业务Q3单季实现收入约7500万,环比增速超过50%。

投资建议

公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋设计、整合、销售能力和经验领先于竞争对手,同时拥有领先的互联网思维和IT技术优势,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为5.23、6.97、8.40亿元,同比增长37.7%、33.2%、20.5%,对应EPS为2.63、3.51、4.23元,PE为25.2、18.9、15.6倍,维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;整装业务拓展不及预期;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险等。