宏观专题:2019年国内宏观经济研判及资产配置建议

预计明年固定资产投资增速相较今年小幅下降。制造业PMI 指数持续下滑、企业利润继续下行、实际利率与民企利差高企、出口缓降都是制造业投资的不利因素,但政策红利和后续政策支持将托底,为明年投资奠定较好的基础。资金紧张与销售回落、拿地积极性下降、库存回升等背景下,预计明年房地产投资增速的下行空间较大。基建投资方面,在未投用资金清空带来的低基数效应、政府加杠杆空间较充裕、PPP 将发挥更大作用三大积极因素合力下,预计明年会有值得期待的表现,但难以恢复到过去那样的高增长模式。

消费方面,我们中性预计明年社零增速将稳定在9%的平台,若减税政策能得到较好的执行,那么乐观情形下未来社零增速有望回升至10%。外贸方面,我们认为明年出口增速将明显下滑。 明年是建国70 周年,2020 年要实现两个翻番目标,四中全会未来将召开,预计明年政策红利将持续释放,政策将保持宽松,一些结构性宏观政策仍然不排除使用,并主要以“内部短期稳局势的宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”为主线。减税降费若出台、执行, 宏观总量增速虽会下降,但再分配机制下,微观红利反而可能增加。

综合来看,明年国内的经济继续下台阶为一致共识。明年上半年是观察经济增速下降程度的核心窗口,我们倾向于认为没有大幅下行的风险,预计2019 年GDP 增速区间6.3-6.5%。 明年CPI 中枢将上移至2.3%,PPI 中枢降至1%附近。供给端对价格支撑的贡献下降,叠加内外需均存在下行压力,PPI 下滑是大概率事件。明年油价对CPI 非食品类的支持作用将弱化,且PPI 下行有传导效应,但猪周期重启将支撑食品类价格,预计CPI 中枢将上移。

资产配置方面,我们认为2019 年权益资产持有价值上升,利率有望低位运行,黄金明年预计将有正回报,而工业品表现需要慎重看待, 同时关注猪周期。 风险提示:国内经济下行超预期,政策推动不及预期;美股下行剧烈,引发全球避险,扰动强度加深;欧元区经济超预期下行,美元被动维持一定强劲,人民币贬值压力不减;贸易战升级。