交通运输产业行业研究周报:国际油价大跌,航空基本面彻底反转

油价大跌,航空股外部冲击趋缓,或在明年转为对航空股的利多。截至11月23日,布伦特原油报于59.09美元/桶,较10月初创下的近四年高点重挫31.9%。自5月美国宣布单方面退出伊核协议以来,OPEC(剔除伊朗以及委内瑞拉)以及俄罗斯的增产幅度较伊朗原油出口下降量多出近百万桶/日,造成市场短期供给过剩。短期看,油价仍将是地缘政治的博弈,国际油价冲高动力有所减弱,油价或向下进入新的震荡中枢。油价成本为第一大成本项,占航司营业成本25%-30%左右。我们测算,航油成本下降10%,影响2018H1中国国航/南方航空/东方航空航油成本分别下降17.6亿元/19.5亿元/15.3亿元,预计2018 年三大航航油成本同增30%~35%,且三大航燃油附加费覆盖航油成本增加的比例在80%左右。燃油成本上涨压力预计逐步减小,并在明年转为对航空股的利多,届时航司收益水平的提高将充分体现在航司业绩上,航司运输毛利有望大幅提升。

经济下行拉低需求增速,预计2019年航空供需格局整体维持紧平衡。高频数据看,去年同期的高基数和宏观经济的缓慢下行,使得三大航11月上半月的客座率和票价同比表现出略有下滑的迹象。伴随我国GDP 增速以及固定资产投资放缓,中长期航空需求增速或将下滑至10%~12%的水平。假设2019年的实际执飞率维持夏航季水平,则2019年航班量同比增长7%左右,预计2019年ASK增速在10%左右。

快递:业务量增速未见明显下滑,单票价格仍处于下降通道;预计明年行业竞争仍旧激烈,进一步考验快递公司的成本管控水平。11月23日,国家邮政局监测数据显示,11月11日~16日期间,全国邮政、快递企业共处理邮件18.82亿件/+25.8%。我们预计,若19年快递包裹量增量达约100 亿件,则对应增速约为20%左右。财富下行期间,网购所具备的成本优势和价格优势更加明显,并对快递的需求端构成重要支撑。此外,10月异地件平均单价增速环比跌幅扩大0.3pct,上调派费目前或并未传导到终端价格。考虑到2019年为各大快递公司业绩承诺到期后的第一年,我们预计通达系之间的竞争仍会比较激烈,各公司的成本控制能力仍为核心竞争力。

投资建议

美国扩大伊朗禁运原油豁免国家,为逐步替代伊朗产量争取时间,稳定油价,使得全球原油供给大超此前预期,对于油价利空影响的担忧或将提前消除,航空基本面向上拐点出现,推荐中国国航,东方航空,南方航空,春秋航空;快递行业增速依旧较快,第一梯队业务量增速出现分化,推荐同建共享文化和成本管控能力行业领先的中通快递。

风险提示

高铁分流超预期,政策不达预期,快递行业发生价格战,极端事件发生。