快递物流行业:双十一-电商vs快递,携手步入十方世界

投资策略

推荐组合:行业增速稳健,第一梯队业务量增速出现分化,将更多精力投入提升中转中心效率和服务质量的公司,产生良性循环,推动业务量增速领跑行业。推荐综合物流业务发展顺利,具备高客户忠诚度的顺丰控股、管理优势与成本优势兼备的中通快递以及业务量增速持续领跑、信息化管理和自动化设备投入走在行业前列的韵达股份。

行业观点

包裹量增速略高于销售额增速,但消费品类和商品品牌变化显示消费升级趋势仍在维持,或源于线下分流和电商格局变化。①今年双十一,网实现销售额3143亿元/+23.8%,主要电商企业双十一全天共产生快递物流订单13.52亿件/+25.12%,全网销售额增速略低于包裹量增速,与去年的情况相反。②18年天猫平台占比上升1.7pct至67.9%,拼多多抢占3%市场份额,京东和唯品会占比分别下滑4.1pct和1.4pct,电商格局变动和线下分流可在一定程度上解释这一现象。③经济下行或对耐用品、消费电子消费增速的提升速度略有影响,但无碍消费升级大趋势;财富下行期间,网购的成本优势和价格优势更加明显,并对快递的需求端构成重要支撑。

双十一对次年业务量增速仍具备前瞻意义,电商仓配模式仍旧难以撼动网络快递的主体地位。①随双十一“预售”和“长周期”玩法的出现,背后是物流流向的提前预知和对应的仓配模式,导致10-12月的月度数据环比变动有所平滑。②我们测算,仓配模式的日均包裹量将由2017年的1000万件提升至2020年的2466万件,占比由12.2%提升至15.2%。而网络快递的日均包裹量将由2017年的7220万件提升至13733万件,占比由87.8%提升至84.8%。因此,仓配模式对网络快递的影响有限。

电商流量向大型卖家的趋势明显,将进一步考验快递公司的成本管控能力,预计分化程度进一步加剧。①2017年淘宝与天猫的卖家平均发货量分别为4200件/年和10万件/年,同比增速约分别为10%和16%。单个卖家规模的扩大,一定程度上削弱了快递公司的议价能力。②我们测算,2015年加盟商的单票毛利在1元左右,三年时间里加盟商的毛利率由20%下降至5%左右。加盟商利润率的下降会加大快递公司之间的分化程度,揽件能力弱的二三线快递公司加盟商在激烈竞争下逐步退网而导致快递总部被迫退出市场。

各大快递企业的下一张牌。①得益于成本端更快的下降幅度,通达系的净利润增速复合增速高于营收增速。②中通和韵达的成本下降幅度预计会有所收窄,但享有更大的“成本-利润弹性”;申通收购了北京、深圳、广州等地的转运中心,打开了未来的成本下降空间;圆通近两年来将资本开支的重点投向了土地、转运中心建设等,而在自动化设备和车辆等方面的投入均较少,而这也正是圆通眼下的当务之急。自动化设备理论上可降低单票中转成本0.1元左右,对应圆通2018H1单票毛利的影响为25%。

风险提示

电商增速不及预期、出现大规模价格战、加盟商网点不稳定。