中国国旅事件点评:免税龙头持续发力,看好未来政策支持空间

事件: 公司公布三季报:今年前三季度实现营收341亿元,同比增64.4%,实现扣非后归母净利润26.9亿元,同比增42.5%,EPS为1.39元。 分季度看,公司Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为53.1%、80.3%和59.2%,对应各季度扣非归母净利润分别为11.6亿、7.5亿和7.8亿元,同比增速分别为61.3%、32.3%和29.8%。

投资要点:

内生外延共促免税业务增长。公司前三季度营收和扣非归母净利润同比分别增长64.4%和42.5%,部分源于公司原有的免税业务稳健增长,尤其是三亚室内免税店,在三亚整体旅游环境向好环境下,前三季度收入和净利润增速均超过30%。此外,相比去年同期新增了北京机场免税店(1~3月)、日上上海(3~9月)、香港机场免税店(1~9月)及澳门机场免税店(6~9月)等孙公司经营业务,促进公司免税业务大幅增长。首都机场免税店在执行新扣点下表现优异,前三季度累计贡献归母净利润近1.5亿元,日上上海第三季度贡献净利润1.7亿元,延续良好发展态势,此外香港机场免税店第三季度亏损缩窄至约4500万元。

毛利率持续提升。公司前三季度毛利率同比提升12.97PCT至41.38%,我们分析其一源于毛利率较高的商品销售业务占比迅速提升,其二亦有可能是规模效应带动免税业务经营毛利率提升。费用方面,公司前三季度期间费用率同比提升12.92PCT至27.12%。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别增12.65PCT、降0.38PCT、增0.65PCT至24%、2.95%和0.14%。其中销售费用率增速较快主要源于合并日上上海、开展首都及香港机场免税业务增加租赁费及薪酬所致。财务费用同比提升则可能源于汇兑损益原因。

政策支持背景下免税业务前景广阔。在公司相继收购日上中国和日上上海及获得香港和澳门机场免税店部分经营权后,近期公告将在澳门成立子公司开设运营室内免税店,未来还有望获得海免51%股权。公司在国内免税行业的龙头地位持续加强。国家大力支持发展海南自贸区背景下,海南离岛的免税购物额度、离岛方式及购物次数等方面仍有拓展空间。此外室内免税政策亦值得期待。

盈利预测和投资评级:维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为1.94元和2.47元,对应PE分别为26倍和20倍。公司免税业务规模不断扩大,未来毛利率和经营效率存在提升空间,看好政策支持背景下国内免税行业发展空间,维持买入评级。

风险提示:政策变化;投资风险;汇率风险;市场竞争加剧;项目进展低于预期;协同效应低于预期