先河环保:订单高增,公司经营持续向好

传统监测业务向乡镇下沉,公司业绩持续增长可期:18年前三季度,公司实现营收8.21亿元,同比增长31.35%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长55.78%。收入增长主要是公司乡镇站等订单增长且合同执行额增加所致。随着蓝天保卫战的持续推进,更多省市对乡镇空气质量进行考核,乡镇监测订单迎来爆发,公司业绩持续增长可期。

盈利能力持续提升,积极备货应对规模扩张:18年前三季度公司毛利率达53.42%,同比提升1.48个百分点,主要是公司网格化监测业务和管理咨询等新业务占比持续提升,凭借高附加值,毛利率远高于传统监测设备。截至三季度末,公司存货账面价值5.87亿元,同比增加41.28%,主要是公司待执行订单较多,增加存货以应对规模扩张。

拿单势头不减,网格化监测加速推进:18年前三季度公司新增订单16.06亿元,其中,签订合同金额约11.52亿元,同比增长56%。根据我们统计,前三季度公司网格化订单超过2.5亿元。目前,公司网格化监测系统正逐渐向全国推广,由于大气网格化监测系统融合了管理咨询业务,毛利率相对传统监测设备更高,未来网格化项目占比的提升将带动公司毛利率的进一步提高。

初涉污水处理业务,积极培育新的增长点:2018年9月14日,公司下属公司中标安顺市西秀区鸡场乡、新场乡、岩腊乡、宁谷镇农村生活污水治理项目(EPC),中标金额2.77亿元。这是公司首次涉足污水处理业务,为公司后续污水治理业务开拓提供更多经验,培育新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议:我们维持公司2018-2020年归母净利润预测分别为2.53、3.24、3.98亿元,对应PE分别为15.5、12.1、9.9。考虑到公司订单持续放量、网格化监测业务持续推进以及近期公司积极回购等因素,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)市场竞争加剧:近年来行业进入者增多,市场竞争日趋激烈,虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响,但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击;2)环保政策低于预期:如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期,可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期;3)网格化系统全国推广力度不及预期:虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多,但在其他城市应用较少,未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期,可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。