三钢闽光三季报点评:预计四季度基建或企稳,盈利继续维持高位

事件: 公司发布2018年三季报:实现营收、归母净利268.26亿元、51.79亿元,同比增幅20.25%、59.62%,基本每股收益3.17元、同比增长59.30%。

投资要点: 高炉检修影响部分产量、盈利质量环比增强,预计四季度仍将保持高位。公司2018年三季度实现盈利19.46亿、环比下降14%,主要受5号高炉检修(从8月1日起,为期4个月),可能影响了部分成材产量。但从净利率来看,公司三季度净利率21.08%、环比提升1.39pct,盈利质量处于年内最高点、略低于去年四季度。此外今年地产投资韧性较好(1-9月累计开发投资同比9.9%),三季度螺纹、线材等长材价格延续强势格局(2018年三季度福州地区螺纹钢HRB 400规格均价为4465元/吨,较去年同期上涨295元/吨),也是公司在季度产量下滑时、业绩同比仍有大幅增长的原因。中期来看基建投资四季度或企稳反弹,对冲地产投资部分回落,且限产扩围、边际放松有限,预计长材价格仍将坚挺,公司地处限产区域外,长材产能占比高、将直接受益。

优质资产注入、强化核心优势,产能置换降本增效。公司为福建长材龙头,地处钢材净消费区、产品价格高于周边地区,盈利能力突出。作为三钢集团的钢铁资产整合平台,三安钢铁于6月已成功并入上市公司,公司产能从620万吨扩张到900万吨,省内长材市占率超过60%。未来集团体内还有年产能约180万吨的罗源闽光(主要为长材)待整合,若注入届时公司省内长材占有率将进一步提升。公司正在稳步推进等量产能置换计划,拟将三明本部约462万吨炼铁产能、140万吨分批置换到沿海,预计工程2020年完工后将有效降低物流和采购成本。

成本削减情况及主要财务指标:前三季度公司期间费用率为1.60%,依然处于行业领先低位。管理(含研发)、销售、财务费用率分别为1.19%、0.23%、0.18%,截至9月末,公司资产负债率为35%,较年初下降7 pct.。

维持增持评级。三钢闽光下游供需格局良好,集中度高、定价话语权强。作为集团资产的整合平台,三钢闽光行业集中度和盈利规模仍有上行空间。预计公司2018-2020年EPS为3.89/4.29/4.35元、对应PE4.3/3.89/3.84倍,维持增持评级。

风险提示:宏观经济走低,下游需求不及预期;环保限产不及预期;基建资产投资增速反弹乏力;集团资产整合滞后;公司主要产品钢价走弱。