中国国旅三季报点评:免税业务持续发力,规模优势逐步显现

营收维持高速增长,免税业务发力助毛利率提升

报告期内,公司营收同比增长64.39%,我们认为主要是得益于日上上海并表、香港免税店开业及离岛免税业务继续增长。利润率方面,公司前三季度毛利为41.38%,比去年同期增加了12.97个百分点,主要是因为毛利率较高的免税业务在营收占比中不断提高。

费用增加导致利润增速趋缓

报告期内,公司期间费用率为27.12%,同比增加12.92个百分点,与去年同期相比有明显增长。其中销售费用81.93亿元,同比增长247.11%,管理费用10.06亿元,同比增长45.43%,主要由于收购日上上海、开展首都机场以及香港机场免税业务所致。

整合海南免税牌照,完善国旅免税业务布局

此前公司发布公告,控股股东中国旅游集团将其持有的公司2%股份无偿划转给海南省国资委,海南省国资委则将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转中国旅游集团,并且计划将所持海免公司51%股权注入公司。此次整合完成后海南离岛免税不再呈现有限竞争格局,中国国旅将独享离岛免税牌照,公司在海南离岛免税市场的优势地位得到了进一步巩固,并且完善了对国内免税业的布局。

投资建议和盈利预测

整体来看,中国国旅三季度受首都机场新合约及香港免税店亏损的影响,净利润增速略低于预期,但公司当下已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现,此外叠加市内免税店及向海外免税市场拓展的预期,我们认为公司长期向好的逻辑未改变。综上,我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.33元和2.84元。

风险提示

免税政策重大变化,免税业务增长不及预期,海南免税未能成功整合。